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上海证券2022年中期宏观展望总结

核心内容

本报告由上海证券分析师胡月晓与陈彦利共同撰写，发布于2022年6月1日。报告聚焦于2022年世界经济与中国经济形势的分析，重点探讨全球高通胀背景下美联储货币政策的走向、中国疫情后的经济修复情况，以及中国货币环境和政策展望。

主要观点

1. 世界经济形势：高通胀下的增长回落

• 全球经济复苏减速：2022年全球遭遇新冠变种病毒奥密克戎的冲击，疫情反复导致经济复苏步伐放缓，主要发达国家GDP增速在2021年达到峰值后开始回落。
• 俄乌冲突引发供给冲击：冲突导致全球能源、粮食、金属等大宗商品价格大幅上涨，加剧了通胀压力。
• 通胀全面扩散的本质：欧美等国的通胀上升既源于长期货币宽松政策，也与社会结构变化有关，尤其是工资上涨趋势。美联储加息可能低于预期，货币政策或转向YCC（收益率曲线控制）策略。
• 货币政策转向：美联储加息或不及预期，YCC策略有助于压制远期利率，激发企业长期投资。

2. 中国经济形势：疫情后的二次修复

• 经济开门红遭遇“倒春寒”：2022年1-2月经济表现良好，但3月因疫情再度冲击，经济增速有所回落。
• 疫情影响或超2020年：上海及周边地区疫情严重，对长三角乃至全国经济造成较大影响，经济冲击程度可能超过2020年武汉疫情。
• 外贸高光或难维持：疫情对外贸影响由正转负，出口动能减弱，东南亚国家或承接部分需求。
• 消费受压制：疫情与楼市泡沫共同抑制消费潜力，恢复缓慢。
• 经济增长更倚赖投资：投资成为当前经济增长的主要动力，基建与制造业投资发力，房地产政策松绑有助于稳定市场。
• 中国物价稳中偏降趋势不变：PPI受政策调控影响回落，CPI受核心商品价格稳定支撑，通胀下行趋势持续。

3. 中国货币环境：维持平稳

• 信贷与社融增长将恢复：受疫情与政策影响，4月信贷、社融出现分化，预计年中前后全面恢复。
• 货币环境平稳：中国货币体系已转向内生结构，信贷与货币增速平稳，不构成激励或约束。
• 融资利率走向平衡区：结构性货币政策缓解中小企业融资成本，但整体利率下降过程缓慢，短期可能进入平衡状态。

4. 政策展望：应出尽出

• 政策全面加码：财政政策继续加码，包括退税、缓缴社保、财政补贴等，总规模达3万亿。
• 货币政策宽松预期增强：降息、降准或提前至年中前后，以支持稳增长、降成本、提振需求。
• 结构性政策支持：央行上缴利润、扩大普惠小微贷款支持工具、引导长期贷款等，以维持流动性合理充裕。

关键信息

• 通胀趋势：全球通胀压力上升，但中国通胀下行趋势不变，PPI回落，CPI稳中偏降。
• 疫情对经济影响：上海及周边地区疫情冲击严重，影响范围和程度超过2020年武汉疫情。
• 货币政策转向：美联储或转向YCC策略，中国可能提前降息降准。
• 投资成为增长引擎：受债务约束影响，投资重要性上升，财政与信贷政策全面加码支持基建与制造业投资。
• 政策支持力度大：2022年中国政策力度超过2020年，财政与货币政策协同发力，以稳定经济大盘。

风险提示

• 通胀继续上行：疫情反复、俄乌冲突扩大化、供应链短缺可能持续推高通胀。
• 疫情反复超出预期：防控措施延长可能影响企业经营与经济增长。
• 政策超预期改变：大宗商品价格高位、经济不确定性增加，可能促使政策出现意外调整。

图表与数据概览

• 图1-图22：涵盖全球新增病例、GDP增速、制造业PMI、大宗商品价格、中国GDP增速、消费与投资数据、货币环境走势等。
• 表1-表2：分析俄罗斯与乌克兰出口结构、近期政策要点，为宏观判断提供数据支撑。

总结

本报告全面分析了2022年全球与中国经济形势，指出全球经济面临高通胀与增长回落的双重压力，而中国则在疫情反复下经历“二次修复”。美联储加息或不及预期，中国货币政策或提前宽松，以支持经济增长。投资成为当前经济的主要驱动力，消费与外贸受压制，通胀下行趋势明确。政策层面“应出尽出”，财政与货币政策协同发力，以稳定经济。同时，报告提示了通胀、疫情反复及政策超预期等潜在风险。