20230913-中国银河-核心服务提供进一步紧缩理由_但无需忧虑二次通胀_7页_1mb

9月13日中国银河证券宏观动态报告分析总结

核心观点

尽管8月CPI同比增速回升至3.7%，但核心通胀仍处下行趋势。美联储可能在11月再度加息，但无需担忧二次通胀。

CPI 数据概要

• 同比：8月CPI同比3.7%（高于市场预期的3.6%），核心CPI同比4.3%。
• 环比：CPI环比0.6%，核心CPI环比0.3%。

结构性分析

1. 能源反弹主导名义通胀：

   • 能源商品环比增速达10.5%，同比跌幅收窄至-42%。
   • 原油价格受减产与超预期需求提振，油价上行可持续性存疑。欧洲、中国经济疲软制约需求端表现。

2. 核心商品持续温和：

   • 二手车、家具家具等核心商品对通胀拉动率低于0.3%，处于通缩状态。
   • 居住成本环比放缓至0.4%，租金仍具弹性但长期下行趋势明确。

3. 核心服务价格粘性突出：

   • 服务类分项环比上升（0.5%），尤其是运输、医疗及个人服务推动。
   • 核心CPI与PCE(BLS)服务粘性构成美联储持续加息的主要理由。

美联储政策预期

• 年内再加息概率高：在“核心服务粘性+能源反弹”双重催化下，市场共识显示11月继续加息约25bp。
• 政策节奏依赖数据：若通胀预期显著上行，不排除9月即加息；若后续数据疲软，可能导致推迟。
• 关键会议节点：
  • JacksonHole会议曾强调“核心服务进展决定政策姿态”

通胀走向判断

• 短期防二次通胀：

  • 3%上方通胀可接受范围
  • 季节性因素及基数效应将导致Q4走势分化

• 长期节点观察：

  • 商品通缩→服务业承压→工资螺旋风险
  • 需警惕服务类输入性通胀与全球供应链瓶颈
  • 历史经验显示二次通胀通常伴随能源危机场景

风险提示

• 美增长超预期=滞胀风险
• 欧洲衰退外溢影响
• 工资-价格螺旋失控
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