2017-正极材料：新补贴时代，四倍机会来临_15页-2mb

正极材料专题报告：新补贴时代，四倍机会来临

核心内容概述

本报告分析了新能源汽车市场复苏背景下正极材料行业的投资机会，重点探讨了磷酸铁锂和三元材料两大领域的市场前景、技术发展及投资价值。报告指出，随着补贴政策调整，新能源汽车市场虽经历短期波动，但整体呈现复苏态势，正极材料作为动力电池的关键原材料，其市场空间有望在未来几年显著扩大。

主要观点

1. 新能源汽车市场复苏

• 补贴政策影响：2016年底补贴新政实施后，新能源汽车市场一度遇冷，但自2017年2月起，纯电动乘用车产量开始回升，带动新能源汽车整体产销增长。
• 市场增长预测：根据《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，预计到2020年，新能源汽车年产量将达200万辆以上，累计产量超过500万辆，年均增速超过40%。
• 市场空间：若按均价25万元计算，2020年新能源汽车市场规模将达5000亿元，对应的正极材料市场规模约为576-768亿元，是当前的4倍。

2. 磷酸铁锂投资机会

• 应用领域：磷酸铁锂主要应用于新能源客车，占比达70%，未来其市场行情将与新能源客车的发展密切相关。
• 市场表现：2017年上半年，新能源客车市场逐渐回暖，磷酸铁锂正极材料企业业绩面临反转。
• 估值优势：目前新三板磷酸铁锂企业静态PE估值约15倍，远低于三元材料企业，具备投资价值。
• 技术改进：通过金属掺杂、碳包覆、表面改性和材料纳米化等方式，可提升磷酸铁锂的倍率充放电性能。
• 企业比较：
  • 安达科技：进入多个第一梯队客户供应链，技术实力强，投资价值高。
  • 金锂科技和卓能材料：技术储备较少，需加大研发投入，投资价值相对较低。
  • 久兆科技：技术路线不同，存在一定不确定性。

3. 三元材料潜力巨大

• 应用领域：三元材料主要用于非客车领域，尤其是纯电动乘用车，市场占比达75%。
• 技术趋势：三元材料正向高镍化发展，以提升能量密度，未来有望成为主流动力电池。
• 市场空间：预计到2020年，三元材料市场占有率将达60%，市场规模超340亿元。
• 上游钴资源：
  • 需求增长：2016年全球新能源汽车钴需求量为1.48万吨，同比增长86%。
  • 价格波动：钴价从2016年初约19万元/吨上涨至42万元/吨。
  • 供需缺口：预计到2020年，钴市场紧缺额将扩大至6600吨。
• 钴产品：电解钴和钴盐类企业受益显著，钴粉和钴氧化物附加值高。
• 钴回收：随着电池需求增长，钴回收利用产业潜力巨大，但环保要求严格，行业门槛高。

关键信息

市场数据

• 2017年1-6月：新能源汽车产销分别完成21.2万辆和19.5万辆，同比增长19.7%和14.4%。
• 纯电动乘用车：2017年上半年产量达131,183辆，同比增长56.8%。
• 纯电动客车：2017年上半年产量为8,273辆，同比降幅达74.4%。

技术与成本

• 正极材料成本占比：三元材料占动力锂电池成本约40%，磷酸铁锂占约30-40%。
• 理论能量密度：三元材料理论能量密度为544Wh/kg，磷酸铁锂为170mAh/g，对应3.2V电压。

投资机会

• 磷酸铁锂：低估值+业绩反转，市场空间广阔，潜在需求大。
• 三元材料：高壁垒下的朝阳行业，技术竞争激烈，前驱体是关键环节。

企业分析

• 主要三元材料及前驱体企业：
  • 当升科技：三元材料+前驱体，已进入下游一线客户供应链，高镍产品尚在中试。
  • 宁波金和：自产前驱体和三元材料，NCM811、NCA已完成开发，2016年市占率达16%。
  • 瑞翔新材：自产前驱体和三元材料，技术源自美国3M，NCM622已开始供货。
  • 河南科隆：自产前驱体和三元材料，服务于全球一线电池厂商。
  • 格林美：国内最大的钴镍废弃资源再利用企业，前驱体主要供应三星SDI，NCM主要供应国内市场。
  • 海纳新材：国内领先的三元前驱体供应商，供应NCA、NCM811、NCM622等高端前驱体。
  • 金川科技：背靠金川集团，拥有大量钴镍资源，与瑞翔新材技术合作，有望成为前驱体新锐。

结论

正极材料行业在新能源汽车市场复苏的推动下，展现出巨大的发展潜力。磷酸铁锂和三元材料作为主要正极材料，分别在客车和乘用车领域占据主导地位，其市场空间有望在未来几年实现显著增长。其中，磷酸铁锂因其低估值和业绩反转机会，成为当前值得关注的投资标的；而三元材料由于高技术壁垒和政策支持，具备长期增长潜力。投资者应关注具备核心技术、优质客户资源和高研发投入的企业，以把握行业发展的红利。