20250112-天风证券-宏观点评_关于4.1_失业率的再次_友好分析__5页_525kb

美国宏观经济分析报告总结

本报告基于2024年美国劳动力市场和经济数据的观察，提出对特朗普当选后政策影响的“友好分析”。核心焦点是失业率、非农数据和美联储货币政策的演进。

首先，报告回顾了2024年8月非农报告的“友好分析”标题呼应，指出尽管7月失业率因飓风扰动出现非线性跳升，但当时对衰退风险的过度担忧已被证伪。相反，美联储9月“超预期”降息50个基点后，8月和9月的非农报告显示失业率下行风险和二次通胀压力增加。实际数据表明，2024年上半年失业率呈现波动下行趋势，7月反成高点，而去通胀进程停滞，核心CPI长期在0.3%左右水平。强调波动是经济常态，无需过度解读非线性变化。

从数据表现看，12月非农报告新增就业256万人，远超预期的165万人，其中私人服务业贡献显著（409万人），失业率降至4.086%。劳动力市场复苏带动联储继续降息25个基点，尽管失业率未达预期回落水平（集中在4.2%-4.3%），这一路径强化了对就业侧的关注，但忽视了薪资粘性（环比0.3%，推动消费者实际购买力回升）对通胀和经济增长的影响。制造业就业疲软（录得-8万人）暴露降息周期滞后性和高库存、人工成本高的问题，IMM制造业PMI虽反弹但仍低于50，需警惕潜在下行风险。

展望未来，特朗普当选可能带来强预期破灭和政策混乱，美联储在2025年上半年或继续降息，以“避免实质性衰退”为诉求。但到2025年下半年，经济内生动能可能推升加息概率。

潜在风险包括特朗普政策不确定性、非法移民流动影响劳动力市场，以及私人服务业强劲可能引发的通胀压力。总体而言，报告主张聚焦主要矛盾，如制造业修复不可持续带来的下行风险，而非过度关注短期非经济因素。