新能源行业动力电池与电气系统系列报告之（74）：电解液添加剂供应缺口扩大，成为制约锂电池放量的瓶颈-20210607-招商证券-14页_641kb

电解液添加剂供应缺口扩大，制约锂电池放量

核心内容

随着2020年下半年以来终端需求的快速增长，锂电池上游供应链多个环节进入供应紧张状态。其中，电解液添加剂的供应缺口尤为显著，尤其是六氟磷酸锂（六氟）与VC添加剂。尽管部分六氟公司下半年有产能释放，但VC和FSI等添加剂的供应紧张仍在加剧，预计将持续至2022年下半年，甚至成为制约锂电池放量的瓶颈。

主要观点

• VC供应紧张：自2020年Q4开始，VC供应紧张，且缺口持续扩大。VC技术壁垒高、扩产难度大，目前仅有少数企业具备扩产能力，预计2022年下半年才能缓解。
• FSI成为新热点：FSI作为新型添加剂，其性能优于六氟，且在动力电池中使用比例快速上升。FSI制造与技术壁垒更高，未来可能成为电解液公司的竞争焦点。
• 添加剂产业趋势：随着动力电池性能需求的提升，新型添加剂如LiFSI、DTD、LiDFP等的应用正在加速。这些添加剂在提升电池的高低温性能、循环寿命、安全性等方面表现突出。
• 具备产能与技术储备的企业将受益：在VC和FSI供应紧张的背景下，具备相关产品与产能储备的企业，如新宙邦、多氟多、永太科技、奥克股份等，有望在未来数年获得阶段性超额盈利回报。

关键信息

电解液添加剂种类与作用

• 成膜添加剂：如VC、FEC，有助于形成稳定的SEI膜，提高电池的循环寿命和安全性。
• 导电添加剂：如PS、LiBOB，提升电解液导电性能。
• 阻燃添加剂：如有机磷化物、有机氟代化合物，改善电池安全性。
• 高低温性能添加剂：如LiFSI、DTD，提升电池的高低温性能和循环寿命。

供应与价格情况

• VC价格：从2020年Q4开始持续上涨，目前市场价格为27万元/吨，较去年均价上涨68-80%。
• LiFSI价格：目前单价50多万/吨，但其使用比例正在快速上升，从0.5-2%提升至3-8%。
• FSI与VC的对比：FSI在性能上优于VC，但因技术壁垒高、成本高，目前仍主要作为添加剂使用。

企业扩产情况

• VC扩产：江苏华盛、张家港瀚康、苏州华一、永太科技等企业均有扩产计划，预计2022年下半年部分产能将释放。
• LiFSI扩产：天赐材料、新宙邦、永太科技等企业正在推进LiFSI的扩产，但目前产能有限，主要集中在千吨级别。

投资建议

• 推荐企业：新宙邦（强烈推荐-A）、多氟多（强烈推荐-A）、奥克股份（强烈推荐-A）
• 关注企业：天际股份、永太科技、江苏国泰
• 不建议企业：天赐材料在静默期无建议

风险提示

1. 终端需求不及预期：新能源汽车销量若低于预期，可能影响锂电池需求。
2. 产能释放快于预期：若VC等添加剂产能释放快于预期，可能导致市场供应过剩。
3. 新技术与产品替代风险：若出现新的替代技术或产品，可能影响现有添加剂的市场需求。

表格摘要

表1：国内VC产能情况

表2：电解液添加剂分类

表3：电解液添加剂介绍

表4：VC和FEC介绍

表5：不同电池的添加剂品种

表6：LiFSI添加后对电解液盈利能力提升的测算

表7：LiFSI性能更好

表8：二氟磷酸锂、DTD也是重要的新型添加剂

表9：LiFSI工艺

表10：国内企业VC扩产情况

表11：LiFSI布局情况

图表摘要

• 图1：VC价格变化情况，显示VC价格持续上涨。
• 图2：铁锂电池产量在锂电池出货占比，显示铁锂电池需求快速上升。
• 图3：全球锂电池需求情况，显示需求持续增长。
• 图4：NCM523电芯中VC组合和FEC组合的容量保持能力和平均充放电电压差表现对比。
• 图5：NCM523电芯中VC组合和FEC组合的容量保持能力和平均充放电电压差表现对比。
• 图6：NCM523电芯LFO组合和DTD组合的容量保持能力对比。
• 图7：不同组合的循环稳定性、容量保持率和电压变化对比。
• 图8：新能源行业历史PEBand，显示行业估值情况。
• 图9：新能源行业历史PBBand，显示行业市净率情况。

结论

电解液添加剂供应紧张已成为制约锂电池行业放量的重要因素，特别是VC和FSI等关键添加剂。随着新能源汽车和动力电池需求的持续增长，具备VC、FSI等添加剂产能和产品储备的企业将有望在未来数年获得超额回报。同时，行业面临的风险包括新能源汽车销量不及预期、产能释放快于预期以及新技术的替代风险。