联讯证券宏观专题研究：城投转型模式全解析-20171110-联讯证券-12页

城投转型模式全解析总结

核心内容

2017年11月10日，联讯证券分析师李奇霖对城投公司市场化转型模式进行了深入分析。随着地方投融资体制改革的推进，尤其是43号文发布后，城投公司逐步剥离政府性融资职能，向市场化转型。当前，城投公司转型主要包括三种模式：撤销、重组整合、拓展新业务。

主要观点

1. 转贷型城投将被清理

• 定义：主要负责资金筹集并拆借给地方政府，还款来源依赖政府财政。
• 特点：不从事具体业务，属于“空壳类”平台公司。
• 政策背景：早在2010年国发19号文就提出清理，但效果不明显。43号文后，监管趋严，转贷型城投面临被撤销的风险。
• 操作难度：由于这些债务在债务甄别中可能已被认定为地方政府债务，清理操作相对简单。

2. 重组整合为公益类或商业类国企

• 政策依据：依据《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》，国有企业分为商业类和公益类。
• 转型方向：
  • 公益类：承接政府委托的基础设施、公共服务等项目。
  • 商业类：转型为一般企业，参与市场竞争。
• 地方实践：
  • 四川：明确不同类型城投的转型路径，如清理注销、转型为公益类或商业类。
  • 重庆：规定区县公益性项目建设单位不得超过3家，推动整合。
• 整合方式：
  • 合并城投：将业务相同或互补的城投公司合并，形成综合性集团。
  • 以大并小：依托大型城投平台，吸收小型城投，实现业务多元化。
  • 成立新城投：根据业务重组，整合资源形成新的城投公司。
• 优势：提升竞争力、降低管理成本、优化公共服务质量。

3. 开拓新业务，推动多元化发展

• 背景：传统业务（如土地开发、代建回购）空间缩小，城投公司需拓展新业务。
• 新业务方向：
  • 实体投资：如旅游、养老、教育、生态环境保护等行业，轻资产、高利润。
  • 金融业务：组建金控集团或参股金融机构，提升盈利能力和服务能力。
• 案例：
  • 西南某省组建旅游文化公司，整合优质旅游资源。
  • 东北某城投设立PPP产业基金，参与养老项目。

关键信息

• 政策导向：43号文后，地方债务监管趋严，城投公司需加快市场化转型。
• 转型方式：包括撤销、重组整合、拓展新业务。
• 地方实践：四川、重庆等省市已出台具体转型政策，推动城投整合。
• 混改趋势：混合所有制改革成为城投转型的重要路径，如上海城投引入PE资本。
• 风险提示：转型后市场竞争力不足可能影响转型进程。

结论

城投公司市场化转型是大势所趋，其核心在于剥离政府性融资职能，优化业务结构，提升市场化运作能力。未来，随着地方债务监管的持续加强，城投公司将面临更严格的合规要求和更清晰的转型路径。重组整合和拓展新业务将成为主要转型方式，而混改则为提升经营效率提供了新思路。转型过程中需注意市场竞争力不足的风险，确保改革顺利推进。