20241111-天风证券-美诺华-603538.SH-季报点评_制剂代加工业务开始发力_看好全年实现恢复性增长_3页_728kb

美诺华（603538）季报点评分析报告（2024年11月11日）

投资评级：医药生物/化学制药；6个月内“增持”（维持评级）
目标价格：暂未公布；当前股价：14元

核心业绩亮点

1. 2024前三季度业绩表现：

   • 营业收入949亿元，同比增长221%；
   • 归母净利润63亿元，同比增长1597%；
   • 扣非净利润52亿元，同比下滑11.5%（主要受前期产线调试影响）。

2. 三季度单季爆发式增长：

   • 营收341亿元，同比增长-14.6%；
   • 归母净利润44亿元，同比增长8708%；
   • 扣非净利润33亿元，同比增长2004%；
   • 毛利率：Q3达36.09%，环比提升11.7个百分点，反映制剂代加工业务成本优势显现。

业务增长驱动因素

1. 制剂代加工业务（CDMO）加速落地：

   • 美诺华天康“年产30亿片出口固体制剂建设项目”全面投产，产能爬坡顺利；
   • 预计2024年四季度订单继续加速，2025年排产量乐观，推动收入及毛利率双升。

2. 大客户合作深化：

   • 与默沙东合作进入二期项目，9个产品开发验证进展顺利，3个新产品已启动；
   • 与印度SunPharma在心血管、糖尿病等慢病领域产品合作扩展，海外销售额稳步增长。

盈利预测与评级

• 业绩上调预期：公司营收目标从1463亿（2024E）上调至1481亿，归母净利润从78亿上调至94亿；
• 估值水平：
  • 暂停目标：PE 42倍 → 34倍；PB 14倍 → 12倍；
  • EV/EBITDA 48倍 → 32倍；
• 维持“增持”评级，目标价未明确。

风险提示

• 汇率波动；原材料供应与成本上涨；
• 行业竞争加剧，产品研发及质量控制风险；
• 固定资产折旧压力；业务订单兑现不及预期。

摘要关键点：

• 报告确认美诺华凭借CDMO产能扩张和客户合作显著提升毛利率（36.09%），带动三季度业绩高增长；
• 年度业绩预期上调，显示分析师对行业拐点和业务拐点的积极判断；
• 投资逻辑围绕“产能释放+大客户深化”展开，建议投资者关注风险中性前提下的收益弹性。