20210421-东北证券-美诺华-603538.SH-公司点评报告_制剂_CDMO业务高速增长_收入结构优化_6页_775kb

报告摘要

美诺华（603538）公司点评报告总结

核心内容

美诺华（603538）是一家化学制药企业，属于医药生物行业。2021年4月20日，公司发布了2020年年报及2021年一季度报，显示其业务表现稳健，其中制剂和CDMO业务实现高速增长，收入结构持续优化。

主要观点

业绩表现：
- 2020年营业收入为11.94亿元，同比增长1.14%；
- 归母净利润为1.67亿元，同比增长10.91%；
- 经营活动现金流净额为2.51亿元，同比增长39.98%；
- 2021年一季度营业收入为3.38亿元，同比增长18.55%；
- 归母净利润为0.5亿元，同比增长15.43%。
业务亮点：
- 原料药业务：继续保持增长，2020年销售收入达9.52亿元，同比增长3.86%。在沙坦类原料药价格下降的背景下，公司凭借大客户绑定和注重欧美法规市场销售的战略优势，保持了出口价格的稳定。
- CDMO业务：发展迅猛，2020年实现营收1.2亿元，同比增长113%。公司在“2020中国CDMO企业20强”中位列第9名，与100余家国内外医药企业建立合作，包括恒瑞医药、亿帆医药等。
- 制剂业务：首次实现盈利，2020年销售收入为7,494万元，同比增长18.71%。公司成功获批普瑞巴林胶囊和培哚普利叔丁胺片，并于2021年2月中标国家第四批集采，标志着制剂业务进入新阶段。
财务预测：
- 2021-2023年营业收入预计分别为15.18亿元、20.93亿元、28.64亿元，年均增长率分别为27.21%、37.84%、36.83%；
- 归母净利润预计分别为2.22亿元、3.31亿元、5.42亿元，年均增长率分别为32.72%、49.04%、63.80%；
- EPS分别为1.48元、2.21元、3.62元，对应PE分别为19.86倍、13.3倍、8.12倍。
投资建议：
- 维持“买入”投资评级，认为公司原料药制剂一体化战略稳步推进，CDMO业务逐渐放量，未来增长潜力大。

关键信息

风险提示：
- 原料药价格大幅下跌；
- 汇率波动；
- 行业竞争加剧。
财务指标：
- 毛利率：从36.5%增长至43.2%；
- 净利率：从14.0%增长至18.9%；
- 每股收益：从1.12元增长至3.62元；
- 市盈率（PE）：从33.19倍下降至8.12倍；
- 市净率（PB）：从3.58倍下降至1.44倍。
资产负债情况：
- 2020年资产负债率为42.5%，2021年预计上升至47.6%；
- 流动比率从1.02上升至1.57，速动比率从0.60上升至1.66，表明公司短期偿债能力增强。
现金流情况：
- 2020年经营活动现金流净额为2.51亿元，2021年预计为1.87亿元；
- 企业自由现金流从-91万元增长至912万元，显示公司现金流状况显著改善。

图表信息

图1：公司历年营业收入及增速，显示公司收入持续增长，但增速有所放缓。
图2：公司历年归母净利润及增速，净利润增长显著，特别是2021年之后。
图3：公司历年净利率及毛利率水平，毛利率和净利率均呈上升趋势。
图4：公司历年各业务收入结构，制剂和CDMO业务占比不断提升。
图5：公司历年研发投入及占营收比，研发投入持续增加，显示公司对创新的重视。
图6：公司历年经营活动产生的现金流净额，显示公司现金流状况改善。

总结

美诺华（603538）在2020年和2021年一季度表现出良好的增长势头，特别是在制剂和CDMO业务方面。尽管2020年因商誉和存货跌价准备导致扣非净利润下降，但公司已通过调整战略和优化业务结构，使得2021年一季度业绩重回增长轨道。公司未来增长前景乐观，预计营业收入和归母净利润将持续增长，同时市盈率和市净率逐步下降，投资价值提升。

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