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业绩符合预期，制剂与CDMO业务占比提升

核心内容

公司2021年半年报显示，上半年实现营收6.9亿元，同比增长6.2%，归母净利润1.16亿元，同比增长约10%。尽管整体表现稳健，但部分业务板块增速放缓，主要受原料药市场价格下滑影响。其中，原料药子公司归母净利润同比下滑约42%。然而，制剂和CDMO业务增长显著，分别同比增长47%和110%，净利润分别大幅增长556%和7937%，显示出公司在多元化业务布局上的积极成效。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年上半年业绩基本符合预期，整体营收和归母净利润均实现正增长，但增速较前一年有所放缓。
• 业务结构优化：制剂与CDMO业务占比提升，成为公司盈利增长的主要动力，预计其净利润贡献占比约为20%。
• CDMO业务突破：公司CDMO子公司宣城美诺华上半年营收突破1亿元，接近2020年全年水平，净利率同比提升4个百分点，未来仍有较大提升空间。
• 战略合作深化：公司与默沙东签署十年战略合作协议，标志着公司在原料药研发、生产和质量方面的实力获得认可，未来CDMO业务占比有望在3~5年内提升至30%~50%。
• 研发投入加大：2021年上半年研发投入为2600万元，同比增长18%，显示公司对制剂研发的重视，为长期发展奠定基础。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.2亿元、3.1亿元和4.2亿元，对应PE估值分别为24倍、17倍和12倍，维持“持有”评级。
• 风险提示：包括原料药价格波动、战略合作项目落地速度不及预期、固体制剂建设项目进度延迟等。

关键信息

财务数据概览

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

附录：公司财务预测与估值指标

附录：公司主要财务指标

风险提示

1. 原料药价格波动风险。
2. 战略合作项目落地速度不及预期的风险。
3. 固体制剂建设项目进度不及预期的风险。

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师承诺

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重要声明

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