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风电系列报告（1）：多重因素促装机改善

核心内容

2017年风电行业整体呈现装机规模同比下降，但经营环境逐步改善，行业基本面持续好转。风电行业在经历前期的快速发展和弃风限电问题后，随着政策调整、技术进步和成本下降，未来三年风电行业有望迎来持续增长。

主要观点

1. 2017年风电装机规模下降，但基本面改善

   • 2017年新增并网装机同比减少22.12%，新增吊装容量同比减少16.22%。
   • 风电发电量同比增长26.85%，利用小时数提升至1948小时，弃风率下降至11.90%。
   • 部分港股风电企业财务指标明显改善，如息税前利润/营业总收入企稳、流动比率和速动比率上升。

2. 2018-2020年风电装机有望重回高增长

   • 多重因素推动风电装机改善，包括弃风率下降、补贴政策调整、建设成本下降及风区建设转移完成。
   • 红色区域（如内蒙古、黑龙江、宁夏）已逐步解禁，为未来三年新增装机提供空间。
   • 风电行业预计在2018年迎来装机改善，新增装机规模有望重回高增长。

3. 分散式与海上风电将成为新增装机亮点

   • 分散式风电因不受指标限制、审批流程简化、靠近负荷侧，具备较大的开发潜力。
   • 海上风电虽未纳入2017年装机规划，但因成本下降、上网电价未调整，或将成为2018-2020年意外增量。

4. 行业龙头将优先受益

   • 风电设备制造企业将率先受益于行业景气度提升，建议关注细分子行业龙头。
   • 相关标的包括金风科技、天顺风能、中材科技。

关键信息

• 装机与发电量比值缩窄：2017年风电累计装机占国内总装机比重为9.21%，发电量占比为4.71%，两者差距缩小，反映消纳能力提升。
• 弃风率下降：2017年全国弃风率降至11.90%，较2016年下降5.2个百分点。
• 补贴政策调整：2015年风电上网电价下调引发抢装，2018年补贴进一步下调，可能再次推动行业抢装。
• 成本下降：2009-2016年陆上风电单位成本下降65%，风机成本占风场总成本约47%。
• 政策支持分散式风电：国家能源局出台多项政策支持分散式风电发展，核准流程简化，鼓励就近消纳。
• 海上风电发展提速：2016年海上风电并网容量为1.63GW，与“十三五”目标5GW差距较大，但发展基础已形成，具备增长潜力。

分地区装机情况

• 三北地区：弃风率下降明显，部分省份已解除红色警戒，装机需求有望释放。
• 中东部地区：风电建设逐步常态化，新增装机规模有望增长。
• 分散式风电：已有多省份发布相关规划，山东、广东、湖南等省份也在制定政策，未来装机增量显著。
• 海上风电：未纳入前期装机规划，但因上网电价未调整、成本下降，或成为新增装机的意外亮点。

风险提示

• 整机价格持续大幅下降可能压缩整机厂商利润空间。
• 原材料价格上涨可能侵蚀零部件企业的利润。
• 弃风率反弹可能影响新增装机规模。
• 融资成本上涨可能增加企业运营压力。

评级与建议

• 行业评级：首次覆盖给予风电行业“增持”评级。
• 投资建议：风电行业未来三年较为确定，建议关注设备制造企业，尤其是细分子行业龙头。
• 相关标的：金风科技、天顺风能、中材科技。

表格与图表概览

• 表格1：上网电价定价机制由审批制过渡为标杆电价制。
• 表格2：宁夏、内蒙古、黑龙江解除红色警戒。
• 表格3：2017-2020年风电装机计划，总装机目标126GW。
• 表格4：分散式风电相关政策及发布时间。
• 表格5：多省出台分散式装机规划，部分省份规划规模明确。
• 表格6：相关公司盈利预测及估值数据。
• 图表：展示2017年风电装机、发电量、利用小时数、弃风率等关键数据趋势。

分析师信息

• 分析师：宋红欣
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