20250512-兴证国际证券-中芯国际-00981.HK-季度盈利低于预期_看好国产芯片长期空间_5页_409kb

报告摘要

本报告对中芯国际2025年第一季度的财务表现及未来发展前景进行了分析，维持“增持”评级。报告指出，尽管2025Q1业绩略低于市场预期，但公司仍具有在国产替代和Local for Local趋势中的长期增长潜力。

2025Q1业绩表现：
- 收入为22.47亿美元，同比增长28.4%，环比增长1.8%。
- 毛利率为22.5%，高于公司指引的19%-21%。
- 归母净利润为1.88亿美元，同比增长161.9%，环比增长74.8%。
- 收入指引区间环比下降4%-6%，中值为21.35亿美元，低于市场一致预期的24.53亿美元。
- 出货量稳定，但ASP（平均售价）下滑，毛利率指引区间为18%-20%。
业务结构分析：
- 工业和汽车业务收入环比高增，表明公司积极布局汽车电子平台战略，受益于国产汽车产业成长。
- 消费类业务（手机、PC、平板）面临调整压力，特别是手机需求在8、9月份可能出现修正。
资本开支与产能：
- 2025年资本开支计划维持，全年产能预计保持稳定。
- 2025Q1月产能为97.3万片，同比增长19%，环比增长3%。
- 出货量为229.2万片，同比增长27.7%，环比增长15.1%。
投资建议：
- 鉴于生产事件影响，下调2025年收入和盈利预测，但长期看好公司发展。
- 预计2025-2027年收入分别为92.04/115.18/128.80亿美元，归母净利润分别为4.47/6.50/8.32亿美元。
- 每股收益预计为0.06/0.06/0.08/0.10美元，维持“增持”评级。
风险提示：
1. 生产问题解决进度不及预期。
2. 竞争加剧可能导致利用率和平均价格下滑。
3. 地缘政治风险可能影响公司业务发展。

指标	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万美元）	8,030	9,204	11,518	12,880
营业成本（百万美元）	6,582	7,434	9,154	10,107
毛利（百万美元）	1,448	1,771	2,364	2,772
归母净利润（百万美元）	493	447	650	832
毛利率	18.03%	19.24%	20.52%	21.52%
归母净利率	6.14%	4.85%	5.64%	6.46%
ROE	2.39%	2.13%	3.02%	3.75%
资产负债率	35.17%	37.25%	38.98%	40.32%
市盈率（PE）	68.1	98.8	68.0	53.1
市净率（PB）	1.6	2.1	2.1	2.0

流动资产与负债：
- 流动资产在2025E略有下降，但整体保持稳定。
- 流动负债逐步上升，显示公司运营资金需求增加。
- 非流动负债显著增长，反映公司资本开支计划的推进。
现金流量：
- 经营活动现金流保持增长，显示公司主营业务现金流健康。
- 投资活动现金流为负，表明公司持续进行资本投入。
- 融资活动现金流为正，公司融资能力良好。