20240511-国投证券-地方政府债如何向主流进化__19页_1mb

地方政府债在2023年11月至2024年一季度的市场中表现出明显的久期行情。从活跃个券角度看，地方政府债累计涨幅已经超过同期限国债，5年以上地方债在岁末年初的拉久期意愿较强，特别是10-20年、20-30年期限的样本券平均涨幅在1月达到高点。交易上，月度成交量稳定在1000笔以上，5年以上成交占比一度接近80%。

保险、证券与基金成为本轮增配的主要机构。截至2024年3月底，银行自营持仓比例超过85%，但非法人产品持仓比例增长显著，同比增速达363%，证券自营和基金的参与力度也在提升。保险机构受益于地方债匹配负债端久期的能力，而交易型机构则偏好10年内品种。此外，重点化债省份的地方债换手率明显提升，机构博取收益或为配置核心区域债的目的。

信用债超额利差的抹平使地方债的久期进攻属性凸显，其防御能力优于超长信用债，在波动市场中表现稳定。地方政府债的配置需求来自多方面因素，包括资本新规调低风险权重、保险缺资产、以及交易型机构久期诉求。

尽管地方债流动性近年有所改善，但单笔发行规模较小、期限长以及收益水平相较于信用债的变化受限等因素仍然制约了其进一步发展。未来，若地方债持续增发并逐步实现市场化发行，将增强市场流动性，推动其向主流市场过渡。尤其是2024年5月地方政府债通常放量，叠加特殊再融资债可能加速发行，或创造新的配置机遇。