> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·固收 | 短端有回调的必要吗？总结 ## 核心内容 ### 市场背景 - **3月债市行情分化**：长短端利率走势明显不同，长端受经济和通胀预期压制，短端则因资金流转和配置需求保持相对稳定。 - **长端利率压制因素**：经济和通胀预期变化持续影响债市情绪，尤其在输入型通胀担忧和“固收+”基金赎回压力下，10Y以上国债利率高位震荡。 ### 4月市场展望 - **基本面与通胀验证期**：二季度是基本面验证的关键时期，需关注地方政府投资和地产投资增速，这对债市走势将产生指引作用。 - **短端回调可能性**：基本面和通胀处于验证阶段，短期内对债市缺乏明确指引，但短端利率或存在回调空间。 ## 主要观点 ### 资金流转对债市的影响 - **理财规模季节性增长**：4月理财规模通常增长，但增长幅度影响不同期限品种的配置支撑。 - **情形一**：若银行存款留存率不佳，理财规模超预期增长，将对**短端信用债和5Y以内品种**形成支撑。 - **情形二**：若银行存款留存率较好，理财规模增幅有限，则利好**5-10Y利率品种**。 - **银行体系资金稳定**：银行体系资金未明显流失，但配置节奏减缓，对7-10Y国债呈现净卖出趋势。 ### 超长债与二永债的供给压力 - **超长债供给增加**：预计今年二季度将有超长期特别国债和地方政府新增专项债集中发行，对**30Y-10Y国债利差**形成压力，曲线可能进一步走陡。 - **二永债发行上量**：二永债发行集中在二季度和四季度，预计4-5月将集中供给，对**利差**造成短期扰动，尤其在**4-5Y期**品种上表现更明显。 ## 关键信息 ### 债市关注品种 1. **30Y国债新老券利差交易机会** - 当前30Y国债活跃券25特6定价偏高，超长期特别国债发行后，流动性溢价将被重新定价，可能引发利率上行。 - 25特6上已聚集大量借券做空力量，策略一致性可能加速利率上行。 2. **4Y附近政金债的骑乘价值** - 在收益率曲线陡峭化背景下，4Y政金债具备骑乘收益机会，中长端可关注6-7Y期限。 3. **信用债配置支撑** - 存款搬家及同业活期存款利率下调可能带动理财负债端扩容，提升对**短信用债和二永债**的配置需求。 - 基金在震荡行情中倾向于使用中短端票息策略进行防守，进一步支撑信用债需求。 ## 风险提示 - **政策不确定性**：政策变动可能对债市产生较大影响。 - **基本面变化超预期**：经济数据可能超出市场预期，影响利率走势。 - **海外地缘政治风险**：地缘冲突持续可能对通胀和债市形成扰动。 ## 报告来源与法律声明 - 本报告由天风证券股份有限公司发布，内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告观点可能随市场变化而调整，投资者应独立判断并承担相应风险。 - 报告中涉及的公司或证券可能为天风证券所持有或提供服务，存在潜在利益冲突。 ## 评级说明 - **股票投资评级**：买入（预期收益>20%）、增持（10%-20%）、持有（-10%-10%）、卖出（< -10%）。 - **行业投资评级**：强于大市（>5%）、中性（-5%-5%）、弱于大市（< -5%）。 ## 免责声明 - 本平台内容仅供参考，不构成任何投资建议或担保。 - 投资者应自行判断并承担投资风险。 - 本资料仅限专业投资者使用，非专业投资者请勿阅读。 ## 联系信息 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------------|--------|--------------|--------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 全国销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliyangyi@tfzq.com| | 全国销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com| | 全国销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 全国销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 全国销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 全国销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com| | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |