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藏器三月，发磔将试 —— 2025年Q1国债走势及Q2展望总结

核心内容

2025年第一季度，国债期货整体震荡走弱，其走势主要受到货币政策、资金面、风险偏好及大行负债压力等多重因素影响。展望2025年第二季度，随着外需走弱、政策预期变化和资金面边际宽松，国债市场有望由熊转牛。

主要观点

1. 2025Q1国债走势复盘

• 国债期货在Q1呈现震荡下跌趋势，可分为三个阶段：

  • 初春至春节后：受稳汇率和防空转政策影响，资金面偏紧，短端利率调整明显，长端维持震荡。
  • 春节后至两会前：资金面未明显宽松，股市走强对长端利率形成压制。
  • 两会后至3月中下旬：央行释放降准降息信号，市场预期变化，长端利率快速上行。

• 收益率曲线在Q1先走平后小幅走陡，但整体仍偏平。

• 短端品种基差低位波动，长端品种基差先收敛后走阔。

2. 货币政策：左右兼济、由晦及明

• 央行政策目标包括：稳增长、提振通胀、防风险、稳汇率、配合财政。

• Q2货币政策有望边际转松，主要由于外需走弱、稳增长压力上升、净息差压力仍存，且汇率压力缓解。

• 政策支持方向：

  • 降准或重启二级市场国债买入操作可能在4月落地。
  • 存款利率下调可能在6-7月进行。
  • 央行将更倚重结构性货币政策工具。

3. 大行负债压力边际缓解，股市回归基本面交易

• Q1大行负债压力较大，主要由于监管政策收紧、政府债发行压力及资金面紧张。
• Q2货币政策边际宽松将缓解大行负债压力，资金面有望转松。
• 股市在Q1表现较强，但Q2将回归基本面交易，对债市压制下降。

4. 行情及策略展望：Q1调整非反转，Q2由熊转牛

• Q2国债市场有望震荡转牛，利率将逐步上行。
• 策略建议：
  • 单边策略：3月下旬至4月上旬是布局中线多单的较好时机。
  • 跨品种策略：关注做陡收益率曲线，长端卖出、短端买入，7Y-2Y、5Y-2Y、10Y-1Y等套利对可关注。
  • 期现策略：当前正套机会尚存，资金面转松后可关注基差走阔。
  • 套保策略：空头套保策略可逐渐退出，待货币政策明确转松后解除。

关键信息

货币政策影响因素

• 稳汇率：Q1央行通过收紧流动性控制汇率波动。
• 防风险：避免利率单边下行或上行，维持收益率曲线双向波动。
• 配合财政：政府债发行提速，但央行对财政配合的重视程度可能低于其他目标。

经济基本面

• 外需走弱：特朗普关税政策对出口形成压力，Q2外需影响将显现。
• 地产修复缓慢：去库存压力仍大，居民中长贷表现平平，政策效果有限。
• 消费改善依赖补贴：缺乏内生性动力，边际效用递减。
• 通胀回升乏力：供需缺口难以弥补，经济仍呈现“量稳价低”特征。

市场预期与风险偏好

• Q1股市表现较强，但更多是预期驱动。
• Q2股市将回归基本面交易，对债市压制下降。
• 科技股与国债走势呈现负相关性，股市反转可能带动国债上涨。

风险提示

1. 资金面持续偏紧。
2. 股市超预期上涨。
3. 经济超预期回暖。

期货走势评级

结论

综合来看，Q1国债市场在多重政策和资金面因素影响下震荡走弱，Q2随着货币政策边际宽松、外需压力上升、股市回归基本面交易，国债市场有望由熊转牛，震荡中逐步走强。建议投资者关注做陡曲线策略、基差走阔机会，以及中线多单布局，同时警惕资金面持续偏紧、股市超预期上涨及经济超预期回暖等风险因素。