20251214-国信证券-美元债双周报（25年第50周）_美联储如期降息_市场焦点转向非农与CPI数据_14页_2mb

美元债双周报（25年第50周）总结

核心内容

本双周报聚焦于近期美国货币政策动向、宏观经济表现及中资美元债市场变化，重点分析了美联储降息、经济预期调整、通胀与就业数据、汇率走势以及中资美元债的调级情况。

主要观点

美联储降息及政策动向

• 美联储如期降息：2025年12月10日，美联储将联邦基金利率目标区间下调至 $3.50% - 3.75%$，这是其连续第三次降息。
• 内部分歧加大：本次降息决议中，有三位票委反对，实际反对者达七人，为37年来最大分歧。
• 政策预期调整：点阵图维持明后年各降息一次的预期，但暗示未来降息的门槛可能提高。
• 启动RMP计划：美联储宣布将于周五启动短期国债购买计划（RMP），初期规模约400亿美元，以维持充足的准备金水平。
• 经济预期上调：美联储上调了2026年美国经济增长预期，预计今年GDP增长为 $1.7%$，明年为 $2.3%$，后年保持不变。
• 失业率预期下调：2027年失业率预期小幅下调0.1个百分点。

市场反应与展望

• 美债收益率温和上行：本周美债市场以收益率温和上行收官，反映市场在消化降息后，重新评估未来政策路径与经济前景。
• 市场关注非农与CPI数据：市场焦点转向即将公布的11月非农就业与CPI数据，这些数据将为美联储后续政策提供重要参考。
• 期货市场预期渐进式降息：尽管降息周期已开启，但期货市场预计未来的降息节奏将是渐进式的，而非激进宽松。

消费者预期与经济指标

• 通胀预期稳定：纽约联储11月调查显示，美国消费者对未来一年的通胀预期稳定在 $3.2%$，未来三年和五年预期为 $3.0%$。
• 就业市场预期改善：消费者对劳动力市场的看法更为乐观，对未来一年失业率上升的预期降至年内最低水平。
• 家庭财务状况恶化：更多家庭报告其个人财务状况出现恶化，认为财务状况比一年前更差的受访者比例升至两年来高点。

关键信息

美元债市场表现

• 收益率走势：2年期与10年期美债利率、收益率曲线、各期限美债竞标倍数及发行中标利率均有所变化。
• 中资美元债表现：中资美元债回报率、收益率和利差走势在2023年以来有所波动，具体分级别和分行业表现差异明显。

调级行动

• 调级次数：近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了8次调级行动，其中5次为撤销评级，3次为上调评级。
• 调级主体：
  • 2025/12/10：中国西部水泥有限公司（穆迪）评级上调。
  • 2025/12/5：青岛海发国有资本投资运营集团有限公司（穆迪）、中化国际(控股)股份有限公司（标普）撤销评级。
  • 2025/12/4：小米集团（惠誉）、友邦保险（标普）评级上调。
  • 2025/12/3：中国海外宏洋集团有限公司（穆迪）撤销评级。
  • 2025/12/2：中国西部水泥有限公司（惠誉）评级上调。

风险提示

• 经济与政策不确定性：美国经济、货币、财政及贸易政策的不确定性仍为市场主要风险因素。

重要事件与数据

• 关注重点：11月非农就业与CPI数据将成为市场关注的焦点，影响未来降息预期。
• 其他数据：包括美国经济意外指数、ISMPMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、个人消费支出增速、ADP就业数据等均对市场情绪与政策判断产生影响。

行业研究·海外市场专题

美股市场

• 市场走势：整体弱于大市，维持该趋势。
• 研究报告：近期多份研究报告指出，美股市场整体基本面平稳，科技板块受资金流出影响，但业绩预期稳定。

图表目录（关键图表）

• 图1-图5：美债利率与发行数据。
• 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息预期。
• 图7-图20：美国宏观经济指标与就业数据。
• 图21-图26：汇率走势与中美利差变化。
• 图27-图32：中资美元债回报率、收益率及利差走势。
• 表1：中资美元债发行人调级行动汇总。

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