20251214-东吴证券-海外周报_11月非农与CPI前瞻_新增就业料疲软_通胀中枢料维持3_8页_660kb

海外周报20251214总结

核心内容概述

本周美联储如期降息25bps，但市场对降息的反应较为复杂。鲍威尔在发布会上释放的鸽派信号推动了宽货币交易，导致短端美债利率下行。然而，甲骨文和博通的业绩表现引发市场对AI投资泡沫的担忧，导致美股承压。此外，美联储宣布启动轻量扩表操作，每月购买400亿美元短期国库券，为流动性风险做准备。

主要观点

• 货币政策：12月FOMC会议以9-3投票通过降息25bps，政策利率降至[3.5,3.75]%。点阵图显示6名FOMC成员不支持本次降息，预计2026年全年仅降息一次，整体倾向鹰派。
• 市场反应：尽管降息预期被市场提前消化，鲍威尔的鸽派发言仍推动了短端美债利率下行，但AI相关企业表现不佳引发市场担忧，导致美股下跌。
• 美债利率变化：10年期美债利率上升4.89bps至4.184%，2年期美债利率下降3.81bps至3.522%。短端利率下行与长端利率上行形成反向走势。
• 非农与CPI数据前瞻：11月非农和CPI数据将在下周公布，政府停摆可能对25Q4美国经济造成负面影响。预计11月非农新增就业为5万，但市场分歧较大；CPI同比预计为+3.1%，核心CPI同比+3%。
• 通胀预测：美联储Inflation Nowcasting模型预测核心CPI环比维持在0.25%左右，折年后仍将在3%附近保持黏性。鲍威尔指出当前通胀主要由关税导致的商品通胀驱动，服务通胀已回落。

关键信息

大类资产表现

• 美债：10年期美债利率上升，2年期美债利率下降，美元指数下跌0.6%至98.40。
• 股市：标普500指数下跌0.63%，纳斯达克指数下跌1.62%。
• 黄金：现货黄金价格上涨2.43%至4299美元/盎司。
• 流动性：美联储启动轻量扩表，每月购买400亿美元短期国库券，可能延长至剩余期限小于3年的美债。

就业数据与趋势

• 非农就业：11月非农数据将只公布新增就业数，不公布失业率。ADP数据显示私营就业多次出现负增长，小型企业持续裁员。
• 就业调查：Revelio就业调查显示新增就业自5月开始转负，就业中枢回落至0附近。
• 预期与分歧：分析师一致预期11月新增非农就业为5万，但预测标准差高达3.3万，市场分歧明显。

经济预测与模型

• GDP预测：亚特兰大联储GDPNow模型预测25Q3美国GDP为+3.6%，25Q4为+1.81%。
• 政府停摆影响：鲍威尔表示政府停摆将0.2%的GDP增长从2025年移至2026年，影响25Q4和26Q4的预测。
• 经济意外指数：美国经济意外指数显示企业与家庭部门均出现疲软，经济整体呈现供需双弱态势。

风险提示

• 政策风险：特朗普政策可能超预期，影响市场预期。
• 通胀反弹风险：若美联储降息幅度过大，可能引发通胀反弹甚至失控。
• 流动性风险：若美联储维持高利率水平过久，可能引发金融系统流动性危机。

结论

本周市场对美联储降息的反应呈现分化，短端美债利率下行与长端利率上行形成反向趋势。非农与CPI数据将作为验证政府停摆对经济影响的关键指标，市场预期分歧较大。AI投资泡沫担忧持续影响美股表现，而美联储的轻量扩表操作为流动性风险做准备。整体来看，市场仍处于观望状态，未来需关注11月非农与CPI数据的发布，以及美联储对通胀与就业的政策应对。