20180828-光大证券-15金鸿债兑付风险点评_弱资质叠加融资不畅_6页_877kb

金鸿债兑付风险点评总结

核心内容

金鸿控股集团股份有限公司（以下简称“金鸿控股”）因未能按时支付“15金鸿债”回售款及利息，引发了债券兑付风险。该债券发行于2015年，总额8亿元，期限为5年（3+2），票息为5%。2018年8月27日为回售日，但公司未能在8月24日划拨资金，导致无法按时兑付。

主要观点

1. 负债结构不合理，流动性紧张

• 金鸿控股短期偿债压力大，流动负债占比较高。
• 2018年3月末，流动负债达42.38亿元，其中短期借款为19.96亿元。
• 公司账面现金为4.24亿元，但因部分资金被冻结，实际可用现金仅为2.1亿元。
• 流动比率长期偏低，2017年末为0.43，2018年一季度为0.46，表明流动资产对短期债务的覆盖能力较弱。

2. 依赖短期债务快速扩张

• 公司资产以固定资产和在建工程为主，2017年末合计占比超过60%。
• 由于业务尚处于前期布局阶段，自身盈利能力有限，抗风险能力较弱。
• 过去几年，公司大量依赖短期融资进行扩张，导致负债结构失衡。

3. 外部融资不利，债务滚动受阻

• 控股股东新能国际持有21.50%股权，质押比例达100%，公司整体质押比例为36.8%。
• 股东股票质押因未能追加保证金，被强制平仓，进一步削弱公司信用。
• 实际控制人陈义和控股的国储能源美元债券违约，引发投资者风险偏好下降。
• 债券投资者对金鸿控股的债券接受度下降，导致再融资困难，二级市场收益率快速上升。

4. 现金流收缩，加剧偿债压力

• 自2017年起，公司经营活动现金流和融资活动现金流均出现收缩。
• 2018年后，融资活动现金净流量为负，表明融资环境恶化。
• 公司依赖融资滚动债务，一旦融资受限，资金链将面临更大压力。

关键信息

• 债券名称：15金鸿债
• 发行金额：8亿元
• 期限：5年（3+2）
• 票息：5%（未登记回售部分为6%）
• 回售日：2018年8月27日
• 可用现金：2.1亿元（扣除冻结资金后）
• 流动负债总额：42.38亿元（2018年3月末）
• 流动比率：2017年末为0.43，2018年一季度为0.46
• 资产结构：固定资产和在建工程占比超过60%
• 控股股东质押比例：100%
• 公司整体质押比例：36.8%
• 关联企业负面事件：国储能源美元债券违约，引发投资者信心下降
• 风险提示：需关注监管政策调整及下半年经济下行超预期的影响

风险提示

• 信用风险蔓延：关联企业信用资质恶化，将对发行人信用造成负面影响。
• 监管政策调整：可能对融资环境产生不利影响。
• 经济下行压力：下半年经济若超预期下滑，将进一步加剧公司流动性紧张。

估值方法的局限性

• 本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 分析师具有合法执业资格，独立、客观出具报告，不与报告推荐意见有直接或间接利益关联。

联系方式

• 分析师：张旭、刘琛
• 联系人：曾章蓉、危玮肖
• 邮箱：zhang xu@ebscn.com、chenliu@ebscn.com、zengzhangrong@ebscn.com、weiwx@ebscn.com
• 电话：021-22169112、22169168、010-58452070

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

机构信息

光大证券股份有限公司创建于1996年，系全国性综合类股份制证券公司，经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐等。

总结

金鸿控股因流动性紧张、负债结构不合理、依赖短期债务扩张及关联方负面信息频出，导致“15金鸿债”兑付风险。公司信用资质受损，再融资困难，债务滚动受阻，未来需密切关注政策及经济变化，防范进一步风险。