白酒行业2024年中报总结：挤压式增长，分化再加剧-240902-广发证券-16页_1mb

白酒行业2024年中报总结

一、综述：需求减弱，强者恒强

• 行业淡季表现：二季度进入传统淡季，终端需求减弱，行业马太效应加剧。
• 高端酒表现：高端酒24H1营收同比增152%，次高端和地产酒分化明显。
• 淡季转暖：9月起进入中秋、国庆旺季，预计主流产品价盘企稳。

二、核心财务指标

收入端：高端稳健，其他分化

• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖合计营收15100亿元，同比+152%。
• 次高端酒：山西汾酒领跑，舍得酒业、酒鬼酒现调整。
• 地产酒与徽酒：古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒收入同比增超20%。

利润与费用

• 毛利率：板块平均毛利率81%左右，同比提升。
  • 高端酒：茅台五粮液稳健，汾酒毛利率下滑。
• 费用率：
  • 销售费用率普遍上涨，动销转淡背景下加大终端推力。
  • 营业税金率增加，主要源于茅台和老窖。

现金流与回款

• 高端酒龙头回款能力强，五粮液预收款环比增长显著。
• 次高端与地产酒回款承压，渠道恢复需时。

三、投资建议与风险提示

投资建议

• 估值与定价：白酒龙头估值处历史低位，PB-ROE角度属低估。
• 核心推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒。

风险提示

1. 宏观经济复苏不及预期：消费力支撑减弱，影响高端需求。
2. 消费恢复慢于预期：可选消费或回落。
3. 食品安全风险：长期影响品牌信任。