交通运输行业2019年投资策略：择“机”而行，顺势致远-20181127-广发证券-53页-3mb

交通运输行业2019年投资策略总结

核心内容

广发证券发展研究中心提出的2019年交通运输行业投资策略，围绕“择周期非敏感细分领域以守为攻”、“供给逻辑不破，静待需求共振”、“改革加速与存量格局优化”三大思路展开，重点推荐机场、高速公路、航空、油运、铁路和快递等细分领域。

主要观点

1. 择周期非敏感细分领域以守为攻

   • 机场和高速公路是2019年第一季的投资重点。
   • 核心机场（如上海机场、深高速、宁沪高速）的盈利增长具有确定性，尤其免税保底协议的兑现将带来显著利润增长。
   • 高速公路具备弱周期性，盈利稳定，且具备再投资能力，如深高速和宁沪高速。

2. 供给逻辑不破，静待需求共振

   • 航空和油运是2019年第二季的投资重点。
   • 航空业受供给调控和票价市场化影响，需求波动将被对冲，迎来盈利改善。
   • 油运行业在供给出清和需求复苏的背景下，进入中长期复苏通道。

3. 改革加速与存量格局优化

   • 铁路和快递是2019年投资的重点领域。
   • 铁路改革通过资产证券化来缓解建设压力和融资难题。
   • 快递行业在价格与成本压力下，将加速行业格局优化。

关键信息

机场

• 上海机场：2019年将开始兑现免税保底协议，卫星厅商业广告等有税招标结果有望落地，利润增长确定性强。预计2018-2020年分别实现净利润：11.43亿。
• 深高速、宁沪高速：客车流量稳定，盈利能力强，具备较强的再投资能力。
• 免税保底协议：核心机场在非产能扩张期盈利增长确定性高，且具有周期非敏感性。

高速公路

• 弱周期性特征：高速公路行业盈利稳定，尤其在利率下行背景下，高分红价值突出。
• 主业再投资能力：深高速和宁沪高速通过收购和新建路产，提升盈利能力与经营可持续性。
• 客车流量：客车流量增长稳定性高于货车，对盈利具有支撑作用。

航空

• 需求宏观敏感性：过去十年航空需求受宏观因素影响显著，核心航线票价天花板是主因。
• 供给调控与票价市场化：2017年底开始的供给调控和票价市场化有助于缓解需求敏感性。
• 核心航线：如【北京-西安】【北京-杭州】等航线，票价提升将带来盈利增长。
• 重点标的：南方航空、中国国航、东方航空、吉祥航空、春秋航空。

油运

• 行业周期底部：2018年VLCC-TCE均值为历史最低，运价已接近盈亏平衡线。
• 限硫令影响：2020年限硫令将加速老船拆解，提升行业产能利用率。
• 需求复苏：美国和OPEC原油增产带动油运需求回升，运距拉长进一步提升运量。
• 核心标的：中远海能、招商轮船，具有较高的盈利弹性。

铁路

• 基建投资压力：铁总有息负债率高，经营性现金流紧张，改革势在必行。
• 资产证券化：作为铁路改革的重要方向，有助于盘活资产，提升估值。
• 重点标的：广深铁路、铁龙物流，具备较好的资产证券化基础。

快递

• 价格与成本压力：快递行业面临价格与成本双重压力，格局优化加速。
• 重点标的：申通快递，有望受益于行业整合。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对交通运输行业整体造成压力。
• 油价与汇率波动：影响航空和油运盈利能力。
• 新船交付超预期、老旧船只拆解不及预期：可能影响油运行业供需平衡。
• 路网分流效应：可能冲击高速公路车流。
• 电商增速下滑、人力成本攀升：对快递行业形成压力。

总结

1. 2019年交通运输行业投资策略聚焦于周期非敏感领域、供需共振以及改革带来的格局优化。
2. 机场和高速公路在2019年第一季具备高盈利确定性，航空和油运在第二季有望迎来复苏。
3. 铁路改革通过资产证券化缓解建设压力，快递行业则在价格与成本压力下加速优化。
4. 风险主要来自宏观经济、油价与汇率波动、供需变化以及行业内部整合等。