> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 君实生物（688180.SH）首次覆盖报告总结 ## 核心内容 君实生物是一家以创新为驱动的生物制药公司，致力于创新疗法的发现、开发与商业化。公司成立于2012年12月，拥有全球多个研发中心，覆盖大分子药物从早期发现到产业化的全产业链技术平台。其核心产品特瑞普利单抗（拓益）是国内首款PD-1单抗，2025年销售额达20.68亿元，同比增长37.72%，并已纳入国家医保目录。公司还拥有多个在研管线，包括双抗、ADC、小核酸药物等，未来有望持续带来业绩增长。 ## 主要观点 - **业务基础坚实**：公司已有4款商业化药品，覆盖多种肿瘤、自身免疫性疾病、慢性代谢类疾病等治疗领域，2025年营业收入达24.98亿元，同比增长28.23%。 - **在研管线潜力大**：公司多个临床后期管线预计将在未来三年内上市，为公司带来新的业绩增长点。JS207、JS213、JS212等产品在抗肿瘤领域展现出良好的疗效和安全性。 - **国际化布局加速**：特瑞普利单抗已获FDA批准上市，并在40个国家和地区获得批准，商业化合作覆盖80个国家。 - **创新管线丰富**：公司早研管线覆盖多个治疗领域，包括PD-1/VEGF双抗、PD-1/IL-2双功能抗体融合蛋白、EGFR/HER3双特异性ADC药物、BTLA单抗、CLDN18.2 ADC药物、抗DKK1单抗等，部分产品已达到全球领先水平。 - **盈利预测与估值**：公司预计2026-2028年总收入分别为33.98亿元、45.50亿元和57.80亿元，归母净利润分别为-4.97亿元、2.58亿元和7.64亿元。基于可比公司估值，给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 上市药物 - **特瑞普利单抗**：2025年国内营收20.68亿元，同比增长37.72%。已获批12项适应症，包括黑色素瘤、鼻咽癌、尿路上皮癌等。2026年1月起，12项适应症全部纳入国家医保目录。 - **阿达木单抗**：用于治疗自身免疫系统疾病。 - **氢溴酸氘瑞米德韦片（民得维）**：用于治疗轻中度新冠患者，2023年1月获得NMPA附条件批准，2025年1月转为常规批准，已进入超过两千家医疗机构。 ### 在研管线 - **JS207**：PD-1/VEGF双抗，已进入II/III期临床研究，显示出良好的抗肿瘤活性和可控的安全性。有望在2026年AACR大会发布其联合化疗治疗肠癌及联合CTLA-4治疗肝细胞癌的II期临床数据。 - **JS213**：PD-1/IL-2双功能抗体融合蛋白，已进入I期临床研究，显示出良好的抗肿瘤活性，尤其是对PD-1原发性和继发性耐药患者。 - **JS212**：EGFR×HER3双特异性ADC药物，已进入II期临床研究，显示出良好的疗效和安全性。 - **JS004（Tifcemalimab）**：BTLA单抗，已进入III期临床研究，与特瑞普利单抗联合使用，有望提升免疫治疗疗效。 - **JS107**：CLDN18.2 ADC药物，用于治疗胃癌、胰腺癌等晚期肿瘤，显示出良好的疗效和安全性。 - **JS015**：抗DKK1单抗，已进入II期临床研究，联合治疗在胃肠道肿瘤中表现出良好的疗效和安全性。 - **JT001（民得维）**：新型口服核苷类抗新冠病毒药物，已获得NMPA批准，商业化进展迅速。 ### 资源与团队 - 公司管理团队经验丰富，包括邹建军博士（执行董事、总经理/首席执行官）、李聪先生（执行董事、联席首席执行官）等。 - 公司拥有全球一体化的研发流程，覆盖从早期发现到产业化的全产业链技术平台。 ### 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司总收入分别为33.98亿元、45.50亿元和57.80亿元。 - 归母净利润预计分别为-4.97亿元、2.58亿元和7.64亿元。 - 选择百济神州、泽璟制药和荣昌生物为可比公司，26-27年PS平均值为11/10，君实生物26-27年PS为9/7，给予“买入”评级。 ## 风险提示 - 临床研发失败风险 - 竞争格局恶化风险 - 销售不及预期风险 - 行业政策风险