20230922-华安证券-顺丰同城-09699.HK-拥抱行业红利_看好长期潜力释放_22页_1mb

一、核心观点

✅ 公司业务双轮驱动，形成“同城配送服务”与“最后一公里配送服务”两大增长曲线，2023年上半年首次实现扭亏为盈，净利润0.3亿元。

✅ 公司通过规模化运营降低成本，并通过ROI费用管理制度优化费用率，推动利润恢复。

✅ 行业红利显著，餐饮、零售、医药等非标场景需求增长，叠加商户私域化趋势，公司作为独立第三方即配龙头，具备长期增长潜力。

✅ 跑腿业务仍处初期阶段，市场规模尚在百亿级，预计2025年将突破600亿元。公司通过抢占用户心智和网络优势，占据跑腿市场头部位置。

✅ 最后一公里业务与顺丰速运协同加深，落地配能力增强营收贡献，未来发展空间广阔。

二、业务分析：

2.1 同城配送服务：

• 市场地位：2023年收入占比约58.9%，是公司基本盘。
• 利润驱动因素：
  • 规模效应：订单量连年翻倍，单票成本持续下降。
  • 费用管控：22年剔除上市费用后，费率显著下行，2023年费用率较低。
• 竞争优势：
  • 独立第三方身份吸引多元场景订单（餐饮、电商、零售等）。
  • 丰富的客制化配送能力，服务肯德基、喜茶等KA客户。

2.2 最后一公里配送服务：

• 协同作用：与顺丰速运末端网络协同，帮助其削峰填谷，同时为公司带来增量收入。
• 增长动力：订单量不足10亿票，占顺丰总量仅5.5%，未来有较大提升空间。

三、行业前景：

💁‍♀️ 即配行业：预计22-26年订单规模CAGR约25.9%，市场快速发展。
💁‍♀️ 跑腿行业：2021年规模刚超100亿元，未来CAGR预计31.8%，行业仍处发展初期。

四、投资建议：

💰 估值分析：

• 采用PS估值法，参考可比公司达达与传统快递企业，预测2023年总市值上限约923.1亿港元，当前市值为792.5亿港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 预测公司2023-2025年营收分别为1310亿、1583亿、1877亿元，增速保持高增长。

五、风险提示：

⚠️ 消费需求不及预期、行业竞争加剧、人力与成本上升可能对公司盈利长期影响。