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报告摘要

海外研究部晨会纪要总结（2018年9月14日）

核心内容

本次晨会重点分析了2018年汽车行业（尤其是港股上市企业）上半年的业绩表现，并对行业前景进行了展望。会议指出，2018年汽车行业整体面临需求放缓、竞争加剧和流动性收紧等挑战，但部分细分领域如重卡板块表现强劲，龙头企业则凭借规模效应和产品优化保持竞争力。

主要观点

1. 汽车行业整体表现

乘用车板块：2018年上半年销量达1180万辆，同比增长4.6%，但自6月起增速明显放缓，主要受P2P违约、流动性收紧及消费意愿下降影响。
整车企业：整体收入增长14.9%，利润增长28.2%，平均毛利率同比上升0.3个百分点（排除比亚迪补贴退坡影响）。
行业评级：维持“标配”（Equalweight）评级，认为市场悲观预期已基本反映在股价中。

2. 零部件企业表现

收入增长：港股零部件企业收入同比增长15.3%。
利润率下滑：平均毛利率同比下降1.6个百分点，主因原材料成本上升、人民币强势及下游客户降价压力。
预期恢复：预计2H18零部件企业利润率将有所恢复，受益于人民币汇率温和调整及海外工厂盈利改善。

3. 经销商表现

业绩低于预期：1H18经销商净利不及市场预期，主因新车毛利承压及汽车金融业务增速放缓。
未来展望：经销商在2H18可能面临持续压力，需关注融资环境和消费信心变化。

4. 重卡板块表现

业绩强劲：收入增长17.2%，利润增长66.8%，主要受益于重卡需求超预期。
盈利能力提升：平均毛利率同比上升0.2个百分点，销售管理费用占收入比例下降1.2个百分点。
未来展望：重卡企业有望通过优化债务结构和现金流改善，进一步提升盈利能力。

关键信息

行业展望

消费意愿下降：预计2H18汽车销量增长乏力，行业仍处下行周期。
政策刺激概率低：由于2017年底购置税补贴退出，短期内出台刺激政策的可能性较低。
汇率与成本压力：人民币汇率温和调整和原材料成本下降是零部件企业恢复盈利的关键因素。

投资评级说明

证券评级：
- BUY：预计6个月内涨幅超过20%，或12个月内涨幅超过20%。
- Outperform：预计12个月内涨幅介于10%-20%。
- Hold：预计12个月内涨跌幅度在±10%之间。
- Underperform：预计12个月内跌幅介于10%-20%。
- SELL：预计12个月内跌幅超过20%。
行业评级：
- Overweight：行业表现优于整体市场。
- Equalweight：行业表现与整体市场持平。
- Underweight：行业表现弱于整体市场。

风险提示与免责声明

独立性声明：分析师未持有报告中提及的公司股份或衍生品，但其关联方可能持有超过1%的股份。
利益冲突：公司可能为部分企业提供投资银行服务，需注意潜在利益冲突。
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总结

2018年上半年，汽车行业整体承压，但龙头车企通过规模效应和产品优化实现市场份额扩张和利润率改善。重卡板块因需求超预期和高杠杆效应表现强劲。分析师认为，2H18汽车销量增长空间有限，维持行业“标配”评级。推荐广汽集团、中国重汽等企业，关注人民币汇率和高端重卡需求增长。投资者应谨慎对待市场风险，独立决策。

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