20180914-申万宏源研究_香港_-汽车行业前瞻_砥砺前行_13页_1mb

汽车行业2018年中期总结

核心内容

本报告分析了2018年1-6月港股汽车板块23家公司的业绩表现，并对下半年的行业趋势进行了展望。整体来看，汽车行业面临一定的下行压力，但部分细分领域如重卡板块表现良好。报告指出，尽管整体汽车销量增速放缓，但龙头企业通过规模效应和产品结构优化，实现了市场份额的扩张和利润率的改善。

主要观点

• 整车企业表现：1H18整车企业收入同比增长14.9%，利润增长28.2%，平均毛利率同比上升0.3个百分点。但部分企业如比亚迪因补贴退坡导致利润率大幅下滑。
• 零部件企业：1H18零部件企业收入增长15.3%，但毛利率下降1.6个百分点，主要受原材料成本上升、人民币强势及下游客户降价压力影响。预计2H18毛利率将有所恢复。
• 经销商表现：1H18经销商利润增速从17A的139%大幅下滑至17.2%，主要由于新车销售毛利承压及汽车金融业务增速放缓。尽管如此，售后业务表现稳健，毛利率基本持平。
• 重卡板块：1H18重卡企业收入增长17.2%，利润增长66.8%，主要受益于重卡需求超预期及高运营杠杆。毛利率上升0.2个百分点，销售费用率下降1.2个百分点，财务成本降低。

关键信息

汽车销量与市场环境

• 1H18乘用车销量达1180万辆，同比增长4.6%。
• 自6月起，由于P2P违约集中爆发，流动性收紧，汽车销量增速明显放缓。
• 2H18预计汽车销量仍将承压，因消费意愿下降和政策影响。

行业细分表现

• 乘用车：整体表现受压，但龙头车企如吉利汽车、广汽集团通过产品优化和规模效应实现市场份额提升。
• 零部件：毛利率承压，但预计下半年随着人民币汇率温和调整和海外工厂盈利恢复，毛利率将有所改善。
• 经销商：新车销售毛利下降，但售后业务表现良好，预计下半年随着豪华车价格回升，经销商销售和毛利将有所改善。
• 重卡：需求强劲，销量增长显著，毛利率改善，现金流充裕，财务压力缓解。

个股推荐

• 广汽集团 (2238:HK)：推荐买入，预计9月起销量将回升，受益于新车型产能释放及丰田产品周期。
• 敏实集团 (425:HK)：未评级，但预计2H18毛利率将有所恢复。
• 中国重汽 (3808:HK)：推荐买入，受益于高端重卡需求增长及可能与潍柴动力合作。

图表与数据

• 图1：1H18各板块收入同比增长情况。
• 图2：1H18各板块利润同比增长情况。
• 图3：中国汽车销量趋势。
• 图4：港股整车企业利润增长情况。
• 图5：港股零部件企业毛利率变化。
• 图6：港股经销商毛利率变化。
• 图7：重卡企业收入和利润增长情况。
• 图8：重卡企业毛利率变化。
• 图9：港股整车企业毛利率趋势。
• 图10：港股零部件企业毛利率变化。
• 图11：港股经销商毛利率变化。
• 图12：重卡企业销售和管理费用变化。
• 图13：重卡企业现金流和净负债率变化。

风险提示

• 流动性收紧和消费意愿下降将对汽车销量形成压力。
• P2P平台的倒闭将对国内汽车销售产生负面影响。
• 零部件企业面临原材料成本上升和人民币汇率压力。

结论

报告维持汽车行业“Equalweight”评级，认为悲观预期已基本反映在股价中。推荐关注广汽集团、敏实集团和中国重汽，认为它们在下半年有较好的表现潜力。