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汽车行业2018年中期分析总结

核心内容概述

2018年上半年，中国汽车行业整体表现承压，主要受流动性收紧、消费者信心下降及P2P融资平台崩盘等因素影响。尽管部分细分领域如重卡板块表现出强劲增长，但整体仍面临下行压力。分析师 Alison Zhang 维持对汽车行业的 Equalweight 额外评级，并对部分企业进行了重点推荐。

主要观点

• 整车企业表现分化：尽管整体销量增速放缓，但领先整车企业（如吉利汽车、广汽集团）凭借规模效应和产品结构优化，市场份额有所提升，盈利能力增强。
• 零部件企业利润率承压：受原材料成本上升、人民币升值及下游客户降价压力影响，零部件企业毛利率下滑，但预计下半年会有所恢复。
• 经销商面临短期挑战：新车销售利润率下降，叠加金融去杠杆政策，导致经销商盈利不及预期，但售后业务仍保持稳健增长。
• 重卡行业表现强劲：受益于强劲的销售增长和高运营杠杆，重卡制造商在收入和利润方面均实现显著增长，财务状况改善。

关键信息

1. 整车企业表现

• 总销量：1H18 乘用车销量为 1180 万辆，同比增长 4.6%，但增速自6月起放缓。
• 主要企业表现：
  • 吉利汽车（175:HK - BUY）：市占率提升，销量增长。
  • 广汽集团（2238:HK - BUY）：预计9月起销量将回升，受益于新产品产能释放及丰田产品周期。
  • 比亚迪（1211:HK - Hold）：受补贴退坡影响，利润率下滑。
• 行业趋势：日本和德国品牌在1H18市场份额增长，中国和美国品牌则有所下滑。

2. 零部件企业表现

• 收入增长：1H18零部件企业收入同比增长 15.3%，但平均毛利率下降 1.6ppts。
• 主要压力因素：
  • 原材料成本上升
  • 下游客户降价压力
  • 人民币升值
  • 海外工厂利润率下降
• 展望：随着人民币汇率温和调整和海外工厂盈利恢复，零部件企业预计在2H18E实现利润率回升。

3. 经销商表现

• 盈利表现：1H18经销商利润增速从17A的139%大幅下滑至17.2%，低于市场预期。
• 主要影响因素：
  • 新车销售利润率下降
  • 汽车金融业务增速放缓
  • 豪华车终端折扣增加
• 展望：随着7月关税政策的实施，豪华车销售和利润率预计将在3Q18E逐步回升，同时售后业务保持稳健。

4. 重卡制造商表现

• 销售与利润增长：1H18重卡制造商收入同比增长17.2%，利润增长66.8%，主要得益于强劲的销售和运营杠杆效应。
• 毛利率改善：平均毛利率同比上升0.2ppts，同时销售管理费用占比下降。
• 财务状况改善：现金流充裕，债务结构优化，财务成本降低。
• 市场前景：预计2018年重卡销量为114万辆（同比增长2.7%），长期来看，随着环保政策和高端重卡需求增加，市场份额有望提升。

推荐与评级

• 广汽集团（2238:HK - BUY）：预计销量将从9月开始回升，受益于新产品产能释放和丰田产品周期。
• 敏实集团（425:HK - N-R）：预计在2H18E实现盈利能力恢复。
• 中国重汽（3808:HK - BUY）：预计在重卡市场占有率提升，与潍柴动力（2338:HK - N-R）合作有望形成优势互补。

图表摘要

• 图1：2018年1H18各板块收入同比增长情况
• 图2：2018年1H18各板块利润同比增长情况
• 图3：中国乘用车销量及增长率（2018年1H）
• 图4：各经销商公司新车销售毛利率变化
• 图5：2018年1H各HDT制造商收入与利润增长
• 图6：中国HDT销量及增长率（2018年1H）
• 图7：HDT制造商毛利率变化
• 图8：HDT制造商销售管理费用占比变化

披露信息

• 分析师：Alison Zhang
• 机构：ShenwanHongyuan Securities
• 报告编号：BFR269
• 联系方式：zhangcheng@swsresearch.com
• 披露声明：分析师及关联方未持有目标公司股份，亦未提供任何报酬或利益。

总结

整体来看，2018年上半年中国汽车行业面临一定挑战，但部分细分领域如重卡表现良好。分析师 Alison Zhang 维持 Equalweight 额外评级，认为悲观预期已基本反映在股价中，并推荐广汽集团、中国重汽等公司，认为其在市场中具备增长潜力。