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华发股份（600325.SH）投资评级总结

核心内容

华发股份（600325.SH）在2022年上半年实现了营业收入250.05亿元，同比增长20.37%，归母净利润18.46亿元，同比增长9.44%。尽管公司业绩实现小幅增长，但毛利率下降成为主要拖累因素，上半年毛利率为21.42%，去年同期为29.58%。

主要观点

业绩增长因素

1. 土地增值税下降：由14.04亿元降至6.88亿元。
2. 营业收入上升：同比增长20.37%。
3. 少数股东损益占比下降：由28.71%降至18.77%。
4. 销售费用率和管理费用率下降：分别由3.53%和5.12%降至2.34%和3.98%。

销售表现

• 2022年1-6月销售额为493.91亿元，同比下降22.93%，降幅小于行业整体（-31.80%）。
• 销售排名稳步提升，克而瑞数据显示排名由第34名上升至第17名。
• 预收楼款充足，截至报告期末为742.99亿元，同比增长15.62%。

财务状况

• 三道红线保持绿档，财务健康。
• 剔除预收款项的资产负债率为66.57%，净负债率为81.83%，现金短债比为1.41倍。
• 有息负债期限结构合理，长期负债占比约为79.56%。

关键信息

融资情况

公司上半年通过多种融资方式拓宽资金来源，包括：

• 发行2亿美元海外债；
• 发行6.9亿元公司债；
• 发行30亿元中期票据；
• 完成15.48亿元类Reits转售续期；
• 发行南湾华发商都CMBS 35亿元、威海华发新天地商业CMBN 6.3亿元。

投资建议

• 首次覆盖给予“推荐”评级。
• 预计2022-2024年营业收入分别为589.27亿元、660.89亿元、728.73亿元。
• 归母净利润分别为34.34亿元、36.95亿元、39.88亿元。
• EPS分别为1.62元、1.75元、1.88元。
• 对应PE分别为5.08倍、4.72倍、4.37倍。
• 公司聚焦核心城市，融资渠道通畅，未来发展有望充分享受优势。

风险提示

• 房地产行业政策调整存在不确定性；
• 结算节奏与毛利率存在不确定性。

财务摘要

资产负债表摘要

基本指标

投资评级标准

股票投资评级标准

• 推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上；
• 谨慎推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%-20%；
• 中性：预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间；
• 回避：预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上。

行业投资评级标准

• 强于大市：预计未来6个月内，行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上；
• 中性：预计未来6个月内，行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%之间；
• 弱于大市：预计未来6个月内，行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上。

可转债投资评级标准

• 推荐：预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上；
• 谨慎推荐：预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%—10%；
• 中性：预计未来6个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间；
• 回避：预计未来6个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%以上。

公司简介

中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本50.6亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司业务涵盖证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等，分支机构遍布全国多个省市。

业务简介

• 证券经纪业务：提供多种委托通道，包括现场、自助终端、电话、互联网、手机等。
• 证券自营业务：使用自有资金和依法筹集的资金进行权益类和固定收益类投资。
• 证券投资咨询业务：为投资者提供相关分析、预测或建议。
• 证券投资基金销售业务：代理发售各类基金产品，办理申购、赎回等业务。
• 证券资产管理业务：为客户提供资产管理服务。
• 证券承销与保荐业务：开展证券承销与保荐业务。
• 财务顾问业务：提供与证券交易、投资活动有关的财务顾问服务。