20160615-广发证券-华发股份-600325.SH-依托资源优势_期待厚积薄发_24页_1mb

华发股份 (600325.SH) 总结

核心内容

华发股份是珠海市国资委控股的房地产开发企业，依托控股股东华发集团的资源优势，形成了以珠海为大本营，向上海、广州、武汉等重点城市扩张的战略格局。公司具备较强的财务稳健性与市场竞争力，未来两年预计迎来销售规模爆发，创新业务布局亦逐步推进。

主要观点

• 华发股份作为珠海国资房企龙头，依托华发集团的综合业务优势，在城市运营、房产开发、金融投资等领域均处于行业领先地位。
• 今明两年，公司地产销售有望实现快速增长，预计2016年销售金额达250亿元，2017年达360亿元。
• 公司积极布局创新业务，围绕“华发优+生活”打造社区O2O、定制装修及商业地产配套服务，推动业务多元化发展。
• 股价低于每股RNAV（17.95元）超过40%，具备较强的安全边际。
• 公司2016、2017年EPS预计分别为0.75元和0.96元，给予“买入”评级。

关键信息

地产业务

• 珠海市场：公司珠海资源储备约420万方，市场占有率常年保持在20%以上，2015年实现地产签约销售金额133亿元，首次跻身百亿房企。
• 异地扩张：自2005年起逐步拓展至全国多个城市，重点布局上海、广州、武汉等一线城市和核心二线城市。
• 销售预测：2016、2017年地产销售分别为250亿和360亿，2016年一季度销售金额达72亿元，同比增长200%。

创新业务

• 社区O2O：围绕“华发优+生活”打造线上+线下一体化社区服务，如优管家、优商圈等。
• 定制装修：通过子公司珠海华发景龙建设有限公司，提供高端定制精装服务，未来有望切入互联网家装行业。
• 商业地产配套服务：推出华发商都和华发新天地两大产品线，结合线上线下资源，提升配套服务品质。

财务状况

• 预收账款：截至2015年末为78亿元，2016年一季度增长至119亿元，显示公司销售规模扩张和未来结算业绩可期。
• 融资情况：2015年完成非公开发行股票，募集资金43.12亿元；2015年及2016年完成公司债发行，规模合计达50亿元，改善财务结构。
• 资产负债率：截至2016年一季度末为79.30%，短期有息负债覆盖率75%，财务稳健。

未来展望

• 销售增长：公司预计2016、2017年可售货值分别达700亿元，销售增长潜力强劲。
• 项目结算：2017、2018、2019年将进入竣工结算周期，预计结算面积分别为236万平米、278万平米、349万平米。
• 盈利预测：公司预计2016、2017年EPS分别为0.75元和0.96元，未来业绩增长弹性较大。

风险提示

• 下半年房地产行业销售整体回落。
• 创新业务推进速度可能低于预期。

盈利预测

重点城市布局项目预估毛利率

资金与融资

• 定增募资：2015年非公开发行股票，募集资金43.12亿元，用于广州、珠海、南宁和威海等项目的推进。
• 公司债发行：2015年发行30亿元公司债，票面利率4.5%，2016年发行两期合计50亿元公司债，进一步优化负债结构。

财务指标

市场与政策

• 珠海作为大本营，受益于横琴自贸区、港珠澳大桥、国家海洋战略及“一带一路”等政策支持，未来发展前景广阔。
• 公司通过参与横琴3.5平方公里一级土地开发，强化区域资源储备与开发能力。

业务布局

• 房产开发：以珠海为核心，向上海、广州、武汉等重点城市扩张，形成多城市联动发展。
• 创新业务：积极布局社区O2O、定制精装及商业地产配套服务，推动公司向多元化发展。

总结

华发股份凭借珠海国资背景及华发集团的综合资源，持续扩大地产业务版图，创新业务布局初见成效。公司财务稳健，融资渠道多样，预收账款快速增长，为未来业绩提供有力支撑。预计未来两年公司销售规模及盈利将显著提升，具备较高的投资价值。