资产配置定量研究系列之六：资产配置框架如何应对突发风险事件？光大证券-23页_2mb

资产配置框架如何应对突发风险事件？

核心内容

本报告分析了突发风险事件对资产配置框架的影响及应对策略，重点探讨了疫情、恐怖袭击和金融危机等事件对资产表现和相关性变化的影响，并提出了相应的资产配置调整建议。

主要观点

1. 突发风险事件对资产表现的影响：

   • 权益资产在风险事件中往往跌幅显著；
   • 债券和黄金是主要的避险资产，尤其在短期冲击中表现出与权益资产的反向关系；
   • 商品价格波动较大，其走势取决于事件的逻辑，如战争可能推升油价，经济下行则可能导致油价下跌。

2. 黄金的避险特征：

   • 黄金的避险作用主要体现在风险事件初期，而非事件发生后追加仓位；
   • 若认为风险事件将持续，黄金可能具有长期避险价值；
   • 在“911”事件和次贷危机中，黄金在事件初期快速上涨，但随后未能持续，甚至出现下跌。

3. 突发风险事件对资产相关性的影响：

   • 恐怖袭击事件通常引起资产相关性突然大幅上升，但持续时间较短；
   • 金融系统自身风险事件（如金融危机）会导致资产相关性长期偏高；
   • 公共卫生事件（如疫情）带来的相关性变化较慢且持续时间较长。

关键信息

不同风险事件对资产相关性的影响

风险平价组合的表现

应对策略

1. 风险均衡的组合：

   • 风险均衡组合在突发事件中表现出更强的承受能力；
   • 在金融系统自身风险释放时，应增加风险预判，调整组合风险暴露以实现更均衡的风险分布。

2. 根据风险事件性质调整权重方案：

   • 对于相关性变化较慢的突发事件（如疫情），可等待组合自行适应；
   • 对于金融系统自身风险释放（如金融危机），可适当调整调仓频率，增加对风险的考虑。

3. 增加尾部风险对冲产品：

   • 一些商品（如玉米、豆一期货）在高风险时刻与权益资产的相关性显著上升；
   • 利用这些资产进行对冲，有助于降低突发风险对组合的影响。

应对策略示例

• 调整调仓频率：当协方差矩阵F-范数日变化率超过5%时，进行调仓，以适应风险变化；
• 风险预算调整：在风险事件中，对风险贡献较高的资产降低其预算，以控制组合风险；
• 对冲策略：通过卖空商品（如豆一期货）在风险事件中实现对冲，降低组合最大回撤。

风险提示

• 本报告基于历史数据进行分析，模型构建依赖历史数据，历史表现不代表未来；
• 市场环境发生重大变化时，模型可能失效；
• 投资者应根据自身情况，全面理解和使用报告内容，不应将其视为唯一投资依据。

附录

• 风险预算模型：目标是使各资产的风险贡献按一定预算比例分配；
• 模型公式：
  $$
  \min _ {w} \sum_ {i, j} (R C _ {i} / b _ {i} - R C _ {j} / b _ {j}) ^ {2}
  $$
  $$
  \text{s . t .} \left{ \begin{array}{c} \sum_ {i} w _ {i} = 1 \ w _ {i} \geq 0 \end{array} \right.
  $$

联系方式

• 分析师：邓虎，执业证书编号：S0930519030002，电话：021-52523796，邮箱：denghu@ebscn.com
• 联系人：沈思逸，电话：021-52523659，邮箱：shensiyi@ebscn.com