深度报告-20231211-财信证券-银行行业深度_量价再平衡_风险再平衡_20页_1mb

银行业2024年展望与投资策略

量价再平衡现状

• 规模扩张：中央财政发力加码，政府债加速发行，重点领域信贷（科技、绿色等）延续高增速，政策托底经济。
• 息差压力：2024年净息差收窄压力弱于2023年，主要因城投化债、存量房贷利率下调及年初重定价三重压力，但央行首设专栏探讨合理看待利润水平，存款利率下行缓解负债成本（三季度净息差环比下滑收敛）。

风险再平衡情况

• 信用风险：资产质量担忧集中在城投、地产领域，一揽子化债持续推进，但短期流动性压力犹存。地产政策暖风频吹，政策防风险决心坚定。
• 估值分析：银行板块市净率0.41倍，估值隐含不良率超20%，已充分反映悲观预期，潜在风险因素减少，资产出清有望带动估值修复。

估值与风险分析

• 估值水平：板块PB估值底部，隐含不良率达行业盈利韧性底部，政策暖意支撑估值修复预期。
• 核心风险：包括经济增长不及预期、资产质量恶化、金融让利超预期等。

投资策略建议

• 国有企业银行优先股：邮储银行、建设银行具有“低估值、高股息”特征，受益于避险情绪。
• 特色中小银行推荐：常熟银行、江苏银行等区域经济韧性标的，在小微、制造业等客群有优势，息差更具韧性。
• 复苏交易机会：招商银行、宁波银行佳绩修复弹性更大，政策超预期时资本修复达成预期。

关键结论

• 维持行业“同步大市”评级，看好量价再平衡与风险再平衡带来估值修复机会
• 推荐关注低估值高股息国有大行与业务模式稳健的中小银行
• 警惕经济增长下行与资产质量恶化风险，需密切观察政策落地情况与风险化解进度