20150714-华泰证券-旅游研究笔记33_航空业能否冲上云霄__12页_1mb

行业研究/行业动态总结

核心内容

本报告聚焦于航空业与旅游行业的融合趋势，分析了航空业在旅游产业链中的角色变化以及未来发展的投资机遇。报告指出，随着我国居民收入增长和消费结构升级，航空需求迅速上升，特别是出境游带动国际航线发展，为航空业提供了新的增长空间。同时，互联网技术推动了航空业从传统的供给端研究转向以旅游需求为导向的战略布局，航空公司开始通过线上直销、与旅行社结盟等方式提升自身在产业链中的地位。

主要观点

• 航空业与旅游需求增长紧密相关：居民收入提升和消费结构升级促使更多人选择飞机作为出行工具，出境游的繁荣进一步推动国际航线的发展。
• 大众航空需求崛起：我国人均乘机次数远低于美国，航空市场仍有巨大发展空间，低成本航空的兴起加速了这一趋势。
• 互联网推动航空业变革：线上直销比例提升，分销模式向线上转移，航空公司通过互联网技术降低销售成本、提升信息掌控能力。
• 航旅结合成为趋势：航空公司与旅行社的战略合作增强，未来“航空+旅游”纵向一体化发展将更加紧密。
• 投资逻辑转变：传统上关注航空供给端的量价变化，现在需更多关注旅游需求端的整合与协同效应。

关键信息

1. 收入增长与需求变化

• 居民收入增长：我国居民人均GDP持续增长，航空需求快速增长，对标美国仍有较大提升空间。
• 出境游带动国际航线：出境游人数年均复合增长率约18%，推动境外航线和班次增长。
• 低成本航空发展：截至2014年，中国低成本航空（LCC）座位占比仅为11.2%，远低于全球平均水平29.76%，发展潜力巨大。

2. 航空线上直销趋势

• 互联网改造机票代理产业链：线上销售占比不断提升，2014年在线机票市场交易规模达1930.7亿元，同比增长41.1%。
• 分销向直销转变：航空公司为降低销售费用，提升信息掌控能力，积极发展直销渠道，如南方航空将代理手续费降至0%。
• 直销比例与成本关系：春秋航空直销比例高达73.63%，营销费用率仅为三大国航的三分之一，显示直销对成本控制的重要性。

3. 航空与旅游的结合

• 旅行社与航空公司的合作：如途易集团、海航集团等，通过整合旅游与航空资源提升市场竞争力。
• 协同效应明显：航空作为旅游的重要运输方式，与旅游资源结合可提升旅游可达性和吸引力。
• 未来趋势：航空公司将更多关注用户需求，与旅行社合作，提供旅游产品组合，增强对自由行游客的吸引力。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能对航空公司盈利能力造成影响。
• 政治与气候因素：影响旅游业务的稳定性。
• 费用投入超预期：可能影响公司财务表现。
• 并购风险：并购标的可能产生亏损。

图表与数据

• 图1：2000年-2014年人均GDP增长情况
• 图2：2009年-2014年我国出境游人次增长情况
• 图3：1980年-2014年我国民航国际航线里程增长情况
• 图4：2014年全球各地区LCC座位供给份额
• 图5：我国机票代理产业链图
• 图6：我国机票代理两大趋势
• 图7：我国传统机票线下代理模式
• 图8：2012年-2018年（预测）我国在线机票市场增长情况
• 图9：航空公司提高直销比例的三大原因
• 图10：我国四大航空公司直销水平分析
• 图11：航旅结合情况分析
• 图12：航空未来发展展望

行业评级

• 行业评级：餐饮旅游/旅游综合Ⅱ，评级为“增持（维持）”
• 公司评级体系：基于公司股价与沪深300指数的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

投资建议

• 航空业与旅游行业的结合趋势明显，未来航旅一体化发展可能成为新的投资方向。
• 重点关注具备高直销比例、低营销费用率的航空公司，如春秋航空。
• 注意行业整合与市场竞争带来的潜在风险，尤其是政治、气候及费用投入超预期等问题。

机构信息

• 研究员：薛蓓蓓（S0570512070039）、刘洋（S0570515030002）
• 联系方式：华泰证券多个办公地点，电话、传真、电子邮件信息齐全。
• 免责声明：本报告仅供内部客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性，不承担法律责任。

总结

本报告揭示了我国航空业在旅游产业链中的重要地位及其未来发展的投资机遇。随着消费升级和互联网技术的发展，航空公司正通过提升直销比例、与旅行社合作等方式，加强在旅游产业链中的角色。未来，航旅结合将成为航空业发展的新方向，但也伴随着一定的风险，投资者需谨慎评估。