20250224-德邦证券-固定收益点评_债调整到位了吗_这次会一样吗__9页_966kb

债券市场调整分析与风险提示总结

2025年2月24日，债券市场出现大幅调整，10年期和30年期国债活跃券收益率最高上行4个基点，国债期货主力合约大跌，跌幅为去年9月底以来最大。尽管央行当天净投放了1000亿流动性，且A股表现不强势，但债券做空情绪在午后加剧，市场一致预期面临反转风险。

一、持续提示债市风险的原因

1. 资产配置吸引力下降：从银行信贷与债券的EVA比价、房地产租售比与国债利率的对比，以及A股红利股息率与30年国债的价差分析，债券资产的性价比已大幅低于股票和红利资产，且部分指标已超出历史平均值两倍标准差水平。
2. 经济基本面积极变化：春节消费数据、金融数据及科技领域创新（如DeepSeek）显示经济修复正在推进。尽管整体经济仍处于磨底阶段，但一些内生性积极因素值得关注。
3. 货币政策偏紧：央行相机决策三因子（外部经济、内部经济、资本市场运行）均不支持进一步宽松，2025年以来的公开市场操作表现为净回笼资金，流动性投放明显收缩。

二、为何当前调整可能“不一样”

• 赎回压力加大：2月24日的赎回情况比前一日更严重，市场流动性风险上升，需警惕低流动性资产（如信用债、抱团股）的扰动。
• 负carry策略失效：预期利率下行的假设难以维持，央行虽可能干预流动性，但市场情绪难以迅速扭转，长债表现对资金面宽松反应消极。
• 调整节奏复杂化：短期调整幅度或有限（10Y国债利率上行区间预计1.8%-1.85%），但全年可能面临三至四轮震荡，债券配置吸引力下降，需逐步调整“每调买入”的策略。

三、风险提示

• 货币政策超预期收紧：若央行采取更强的流动性回笼措施，债市可能进一步承压。
• 机构行为不确定性：基金抛售主导波动，后续资金流向难以准确预测。
• 市场情绪失控：一致预期反转可能引发连锁反应，影响债券市场稳定性。

结语

受资产性价比下降、经济结构改善与政策偏紧合力影响，债券市场波动或延续。建议投资者谨慎应对短期调整，关注流动性分化，耐心等待经济与政策的进一步信号，避免盲目追涨杀跌。