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624降准是货币放水重启吗：这次不一样

核心内容概述

2018年6月25日，中国人民银行宣布降准0.5个百分点，释放7000亿元增量资金，主要目的是支持“债转股”去杠杆和小微企业融资，同时为金融体系提供流动性支持，缓解信用风险。此次降准并非全面放水，而是“宽货币+紧信用”政策组合的开始，标志着自2016年8月至2018年初的“紧货币+紧信用”阶段向“宽货币+紧信用”阶段的转变。

主要观点

• 624降准并非货币放水：此次降准是结构性去杠杆的一部分，旨在支持债转股、小微企业融资和金融体系流动性，而非全面刺激经济。
• 政策组合变化：从“紧货币+紧信用”转向“宽货币+紧信用”，金融监管加强、房地产调控和地方债务整顿是信用收缩的主要原因。
• 历史经验对比：与2014-2016年的“宽货币+松信用”不同，当前货币宽松配合的是信用收缩，对经济、股市、房市的推动作用有限。
• 未来政策方向：强调“宽货币+紧信用+严监管+强改革”的政策组合，以实现结构性去杠杆，防范系统性金融风险。
• 中美贸易战影响：具有长期性和严峻性，不应被短期情绪主导，应坚持改革开放，推动经济转型。

关键信息

1. 降准背景与目的

• 时间与幅度：2018年6月25日，降准0.5个百分点，释放7000亿元资金。
• 资金用途：主要支持债转股和小微企业融资，鼓励中小银行将资金用于小微企业贷款。
• 政策配合：降准资金使用纳入宏观审慎评估，以确保资金真正用于支持实体经济。

2. 债转股支持

• 政策导向：支持市场化法治化的“债转股”，不支持“名股实债”和“僵尸企业”项目。
• 资金配套：按1:1比例撬动社会资金，预计可提供1万亿元资金支持债转股项目。
• 银行资本压力：债转股需计提资本，对银行资本充足率形成压力，未来政策或进一步支持债转股操作。

3. 小微企业融资

• 政策延续：与4月17日定向降准一脉相承，强调小微企业融资支持。
• 改革方向：需推进利率市场化，打破国企刚兑，实现小微企业融资的市场化定价。

4. 当前经济金融形势

• 经济逻辑：产能新周期底部与金融周期顶部并存，经济L型韧性与去杠杆融资收缩并存。
• 金融数据：1-5月社融新增7.9万亿元，同比少增1.45万亿元，显示融资环境趋紧。
• 信用风险：2018年6月信用违约总额达216亿元，同比增长26%，信用风险压力上升。

5. 中美贸易战影响

• 长期严峻：美方诉求不止于短期贸易逆差，涉及深层次结构性问题，如关税、非关税壁垒、国企补贴、知识产权保护等。
• 应对策略：不宜被美方牵着走，应坚持改革开放，推动结构性去杠杆和供给侧改革，提升自身竞争力。

6. 金融周期顶部与政策组合

• 金融周期判断：当前处于2009年以来中国第一个金融周期顶部，需防范系统性风险。
• 政策组合：坚持“宽货币+紧信用+严监管+强改革”，防止信用市场崩溃，推动经济转型。

7. 对大类资产的影响

• 汇率：中美利差持续收窄，人民币存在贬值压力。
• 债市：利率债受益明显，信用债风险仍存，需谨慎甄别。
• 股市：影响中性，近期A股下跌主因是资金面和交易层面问题。
• 房市：降准资金流入房地产市场可能性小，但对资金二次流动约束有限。
• 经济走势：预计全年经济增速呈“前高后低”趋势，需防范贸易战、去杠杆、房地产调控等多重风险。

结论

此次降准是政策组合调整的体现，标志着从“紧货币+紧信用”向“宽货币+紧信用”转变，其核心目标是支持债转股和小微企业融资，推动结构性去杠杆。不同于以往宽松周期，当前政策更注重金融监管与信用收缩的配合，避免重蹈日本1990年代金融战败的覆辙。在中美贸易战和国内去杠杆的背景下，中国需以更大决心推进改革开放和供给侧改革，确保经济平稳发展。