20161012-华创证券-中油资本-000617.SZ-千亿级中石油金控平台起航_22页_1mb

*ST济柴资产重组及业务转型分析总结

核心内容

*ST济柴（股票代码：000617.SZ）正在经历一次重大资产重组，旨在通过剥离原有低盈利资产，注入中石油集团旗下的优质金融资产，实现从传统内燃机制造向综合性金融业务的转型。此次重组涉及资产置换和配套融资，预计完成后的公司将成为一个拥有多个金融牌照的金控平台。

主要观点

1. 中石油旗下金融资产注入，金控平台再添新军

• 重组背景：由于宏观经济及石油、煤炭价格下跌，*ST济柴原有资产盈利能力弱，导致公司连续亏损，被实施退市风险警示。
• 重组方案：公司以全部资产及负债作为置出资产，与中石油持有的中油资本100%股权进行置换。置入资产估值为755亿元，置出资产估值为4.62亿元。
• 配套融资：公司拟向10名特定对象非公开发行A股股票，募集不超过190亿元资金，用于支付现金对价和对金融资产增资。

2. 置入资产涵盖多类金融业务，形成完整金融牌照体系

• 置入资产包括中油财务、昆仑银行、专属保险、昆仑保险经纪、中油资产（控股昆仑信托、参股山东信托）、昆仑金融租赁、中意人寿、中意财险、中银国际、中债信增等。
• 重组完成后，公司将拥有涵盖财务公司、银行、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券等多项金融业务的牌照体系，成为全方位综合性金融公司。

3. 投资建议

• 估值分析：采用分部估值法，预计公司合理市值为1156亿元，对应每股价值12.80元。
• 建议评级：首次覆盖，给予中性评级。
• 市场风险：重组增发前市值偏小，易受市场炒作，建议谨慎追高。

4. 风险提示

• 重组进展不及预期，公司面临退市风险。
• 金融资产整合与运营存在不确定性。

关键信息

重组方案概况

• 原有资产情况：内燃机制造业务连年亏损，导致公司连续两年亏损。
• 置入资产情况：包括多家金融公司，估值约755亿元，为原有净资产的约163倍。
• 股本变化：重组后公司总股本从2.88亿股扩大至90.3亿股。
• 股权结构变化：中石油集团将成为最大股东，持股比例达77.35%。

置入子公司情况

中油财务

• 行业地位：国内规模最大财务公司，资产规模、收入、利润连续13年保持全行业第一。
• 主营业务：信贷、投资、资金、中间业务等，其中信贷业务占营收比例最高。
• 2016年1-5月数据：利润总额43.69亿元，净利润37.8亿元。

昆仑银行

• 股权结构：中石油集团持股77.10%，公司金融和金融市场业务为核心。
• 2016年1-5月数据：营业收入26亿元，净利润15.3亿元。
• 风险控制：不良贷款率为1.79%，拨备覆盖率263.70%。

昆仑金融租赁

• 行业地位：稀缺金融租赁牌照，注册资本60亿元。
• 2016年1-5月数据：营业收入5.18亿元，净利润3.45亿元。
• 业务结构：主要投放于交通运输、制造业、电力等行业。

信托业务

• 昆仑信托：受托管理资产规模达1165.24亿元，业务涵盖融资、投资、股权等。
• 山东信托：业务结构以资金信托为主，2016年1-5月收入8.6亿元，净利润5.75亿元。

保险业务

• 专属保险：中国境内首家自保公司，2016年1-5月收入2.16亿元，净利润1.30亿元。
• 中意人寿：外资寿险市场份额排名第三，2016年1-5月原保费收入73.07亿元。
• 中意财险：中外合资财产保险公司，2016年1-5月亏损0.26亿元，主要受汇兑损失和成本高企影响。
• 昆仑保险经纪：行业排名前十，2016年1-5月收入1.23亿元，净利润0.57亿元。

其他参股公司

• 中债信增：中国首家专业债券信用增进机构，2016年1-5月收入5.58亿元，净利润3.16亿元。
• 中银国际：注册资本25亿元，2016年1-5月收入10.83亿元，净利润4.81亿元。

分部估值

• 估值方法：采用可比公司的PB估值法。
• 总估值：预计公司合理市值为1156亿元，对应每股价值12.80元。
• PB倍数：约1.32倍PB，考虑中石油集团资源协同效应，给予5%估值溢价。

公司财务数据

• 2016年1-5月：归属于母公司的所有者权益为470.91亿元，净利润为13.469亿元。
• 2015年度：归属于母公司的所有者权益为50.642亿元，净利润为6.074亿元。
• 2014年度：归属于母公司的所有者权益为527亿元，净利润为-76亿元。

结论

*ST济柴通过本次重组将实现从传统制造业向金融行业的转型，注入的金融资产具有较高的行业地位和盈利能力。尽管公司当前面临一定的市场风险和重组不确定性，但其未来增长潜力较大，有望成为中石油集团旗下的重要金控平台。