科创板系列研究（七）：解析科创板首例重组申请-20200414-兴业证券-22页_770kb

科创板首例重组申请分析总结

核心内容

本报告主要分析了科创板首例重大资产重组申请——华兴源创拟以10.4亿元收购欧立通100%股权，并探讨了科创板在制度创新、监管完善、市场表现及未来发展趋势等方面的情况。

主要观点

1. 华兴源创重组案例

• 华兴源创是科创板首家提出重大资产重组申请的公司，交易金额为10.4亿元，其中3.12亿元通过增发募资支付，7.28亿元以股权对价支付。
• 本次收购将帮助华兴源创进入可穿戴设备等消费电子终端领域，实现业务从消费终端模组向终端整机产品的延伸。
• 重组后，华兴源创合并报表的营业收入增长24.48%，归母净利润增长63.79%，显示重组对公司业绩有明显增厚作用。
• 预计形成6.55亿元商誉，占合并后总资产的20.5%。该商誉不摊销，但需每年进行减值测试。
• 二级市场估值（66.4x）远高于一级市场估值（12.6x），可能形成“高估值募资、低估值收购”的现象。

2. 监管关注点

• 监管层关注“买得真、买得好”，主要聚焦于标的资产的财务真实性及对上市公司的价值。
• 问询函涉及五个方面：标的公司客户、商誉和无形资产、财务信息披露、收入预测与业绩承诺、协同效应与市场影响。

3. 科创板发展趋势

• 科创板在制度创新与监管完善方面持续发力，围绕资产重组、定增、减持、分拆上市等出台多项政策。
• 监管层严控利用资产重组“讲故事”的行为，推动优质资产注入科创板，有利于板块长期稳定发展。
• 2020年4月14日，科创板整体法PE估值为62.0x，较前两周下降1.0x，估值水平趋于稳定。

关键信息

1. 重组细节

• 交易对价：10.4亿元
• 支付方式：3.12亿元现金 + 7.28亿元股份
• 发行价格：26.05元/股（不低于20日均价的80%）
• 预计商誉：65,484.42万元
• 合并后财务指标：
  • 资产总额：319,152万元
  • 营业收入：143,106万元
  • 归母净利润：26,366万元

2. 市场表现

• 上周科创板整体下跌1.8%，与创业板（+2.0%）、全部A股（+1.4%）相比，仍处于小幅震荡区间。
• 新一代信息技术产业回落，生物产业表现强势，东方生物、嘉必优、硕世生物等个股涨幅居前。
• 科创板换手率上升至4.5%，较前两周上升0.2个百分点。
• 科创板与创业板成交额比值下降至6.7%，与全部A股成交额比值下降至1.4%。

3. 可比公司分析

• 华兴源创的PE（TTM）为66.43x，高于同行业可比公司平均值73.39x和中位数56.63x。
• 欧立通的承诺利润PE为10.40x，静态PE为12.63x，远低于华兴源创及可比公司。

4. 行业趋势

• 科创板成为上市融资的重要力量，吸引优质资产注入。
• 制度建设与监管完善推动科创板健康发展，强化信息披露要求，提升市场透明度。
• 与2019年11月相比，科创板交易热度与估值水平已恢复至接近常态。

重要数据

未来展望

• 科创板作为支持科技创新的重要平台，未来有望吸引更多优质企业上市。
• 重组案例将为科创板提供增长动力，推动行业整合与协同发展。
• 监管趋严有助于提升市场质量，避免“讲故事”式并购，增强市场信心。

风险提示

• 本报告不构成对市场走势或个股的推荐，仅作为信息参考。
• 投资决策需结合自身情况，建议咨询专业人士。
• 涉及的财务数据为历史数据，不构成未来回报的保证。

市场动态

• 新股上市：上周京源环保、三友医疗上市，本周光云科技询价。
• 光云科技基本面：
  • 2019财年营收增速为-0.1%，业绩增速为-10.0%。
  • 预计募集资金4.13亿元。
• 解禁关注：4月关注晶丰明源、海尔生物、申联生物、赛诺医疗、昊海生科等公司的解禁情况。

分析师声明

• 报告由注册证券分析师独立撰写，不涉及任何利益冲突。
• 报告中的投资建议基于研究分析，不构成任何投资承诺。

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