核心内容
传音控股是一家专注于新兴市场手机业务的公司，其市场表现和财务数据显示出强劲的增长势头。根据国金证券的研究报告，公司未来三年的业绩增长预期良好，投资建议为“买入”，维持原有评级。
主要观点
- 市场表现：公司2021年第一季度营收达到112.5亿元，同比增长99%，归母净利为8亿元，同比增长126%。公司净利率提升0.8个百分点，主要得益于营收快速增长和三费率下降。
- 毛利率变化：尽管营收增长显著，但毛利率下降3个百分点，主要受到美元贬值和区域结构变化的影响。
- 现金流改善：2021年Q1经营活动产生的现金流净额为-0.25亿元，较去年同期的-9.5亿元大幅改善。
- 非洲市场优势：公司在非洲市场占据领先地位，2020年智能手机出货量约为6000万台，市占率超过40%。新兴市场如巴基斯坦、印度的快速放量为公司带来显著增长。
- 新兴业务发展：移动互联网业务在2020年贡献了11亿元收入，同比增长13%，毛利率达到41%，显著提升。公司与腾讯、网易等互联网公司合作，开发了多款海外APP，其中Boomplay拥有1.26亿用户。
- 财务预测：预计2021~2023年公司归母净利润分别为37.9亿元、48.6亿元、60亿元，现价对应估值为38倍、30倍、24倍，维持买入评级。
- 投资建议：公司具备良好的增长潜力，未来6-12个月内预期股价上涨幅度在15%以上，符合买入评级的标准。
关键信息
财务数据概览
- 总股本：8.00亿股
- 已上市流通A股：3.89亿股
- 总市值：1,472亿元
- 年内股价最高最低：251.71元/47.15元
- 沪深300指数：5091
- 上证指数：3443
营收与利润增长
| 年份 |
营业收入(百万元) |
营业收入增长率 |
归母净利润(百万元) |
归母净利润增长率 |
净利率 |
| 2019 |
25,346 |
11.92% |
1,793 |
172.80% |
7.1% |
| 2020 |
37,792 |
49.10% |
2,686 |
49.80% |
7.1% |
| 2021E |
49,585 |
31.20% |
3,787 |
40.97% |
7.6% |
| 2022E |
59,263 |
19.52% |
4,859 |
28.32% |
8.2% |
| 2023E |
69,694 |
17.60% |
6,010 |
23.68% |
8.6% |
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.913 |
2.242 |
3.358 |
4.734 |
6.074 |
7.512 |
| 每股净资产 |
5.439 |
10.317 |
13.115 |
16.949 |
21.943 |
28.160 |
| 每股经营现金净流 |
2.880 |
4.972 |
4.867 |
4.966 |
7.913 |
9.471 |
| 每股股利 |
0.000 |
0.000 |
0.680 |
0.900 |
1.080 |
1.296 |
投资评级分析
- 市场平均投资建议评分：1.50，对应“买入”评级。
- 投资建议分类：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 市场竞争加剧
- 境外经营风险
- 汇率波动风险
- 限售股解禁风险
附录：三张报表预测摘要
损益表预测
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
22,646 |
25,346 |
37,792 |
49,585 |
59,263 |
69,694 |
| 归母净利润 |
654 |
1,793 |
2,686 |
3,787 |
4,859 |
6,010 |
现金流量表预测
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
2,073 |
3,977 |
3,893 |
3,972 |
6,330 |
7,577 |
资产负债表预测
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 负债股东权益合计 |
10,353 |
17,744 |
25,991 |
29,387 |
36,465 |
44,706 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
16.79% |
21.73% |
25.60% |
27.93% |
27.68% |
26.68% |
| P/E |
20.36 |
45.31 |
38.24 |
29.80 |
24.09 |
- |
| P/B |
4.42 |
11.60 |
10.68 |
8.25 |
6.43 |
- |
增长率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入增长率 |
12.98% |
11.92% |
49.10% |
31.20% |
19.52% |
17.60% |
| 净利润增长率 |
-2.10% |
172.80% |
49.80% |
40.97% |
28.32% |
23.68% |
偿债与资产管理能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
6.9 |
8.9 |
9.3 |
10.0 |
10.0 |
10.0 |
| 存货周转天数 |
52.4 |
55.9 |
56.5 |
70.0 |
70.0 |
70.0 |
| 资产负债率 |
62.12% |
53.42% |
59.56% |
53.80% |
51.81% |
49.57% |
公司基本面
- 公司在非洲市场具有显著领先优势，2020年市占率超过40%。
- 新兴市场如巴基斯坦、印度等快速增长，2020年新兴市场毛利率提升2.3个百分点。
- 公司在移动互联网业务方面取得进展，2020年收入增长13%，毛利率提升至41%。
- 与腾讯、网易等互联网公司合作，海外APP月活用户超过1000万，其中Boomplay用户达1.26亿。
投资建议
- 公司未来三年业绩增长预期良好，预计归母净利润分别为37.9亿元、48.6亿元、60亿元。
- 现价对应估值为38倍、30倍、24倍，维持买入评级。
风险提示
- 市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。
- 境外经营面临政策、文化等多重挑战。
- 汇率波动可能影响公司盈利能力。
- 限售股解禁可能对股价造成压力。
附录：相关报告与联系方式
- 相关报告：《非洲手机之王的征途将是星辰大海-传音控股深度报告》，2021.2.17
- 分析师：
- 联系方式：
