电商行业：行业龙头将持续录得佳绩-20210118-招商证券（香港）-10页_1mb

报告摘要

电商行业分析报告总结

核心内容

本报告由招商证券（香港）有限公司证券研究部发布，主要分析了2021年四季度中国电商行业的发展趋势，特别是对京东和阿里巴巴的财务表现和投资评级进行了预测和调整。同时，报告也对拼多多等竞争对手在下沉市场的发展情况进行了讨论。

主要观点

行业整体趋势：
- 2020年四季度，中国线上实物商品零售额达3.1万亿元人民币，同比增长13.7%，增速有所放缓，主要受19年高基数影响。
- 分月度来看，线上实物商品零售额在10月同比增长21.4%，11月增长13.9%，12月增长7.3%，显示出双十一促销后消费需求逐渐疲软的趋势。
- 电商渗透率在2020年四季度达到26.2%，但仍低于2020年二季度的26.6%，表明线下消费在疫情后有所恢复。
京东表现：
- 京东预计2020年四季度GMV同比增长28%，1P和3P收入分别增长28%和41%。
- 京东在快消和生鲜品类具有供应链优势，有望满足更多消费需求。
- 带电品类销售强劲，京喜在下沉市场的贡献显著。
- 第三方物流收入预计强劲增长，京东凭借其供应链优势在社区团购模式中具有竞争力。
- 京东维持买入评级，目标价从100美元上调至106美元，主要基于对盈利能力提升的乐观预期。
阿里巴巴表现：
- 阿里巴巴预计2021财年三季度天猫实物商品GMV同比增长略低于20%，但客户管理收入增长20%。
- 淘宝特价版在下沉市场取得成功，信息流广告和订阅功能有助于提升用户使用时长和商家私域流量。
- 由于监管变化，对阿里的实际影响有限，但对利润率增长预期更为保守，因此将21/22/23财年的非GAAP净利润预测分别下调4.4%、5.5%和4.5%。
- 阿里巴巴维持买入评级，目标价从359美元下调至330美元，主要考虑到政策利空对市场情绪的影响。
- EV/EBITDA倍数从17倍下调至15倍。
长期看好：
- 长期来看，京东和阿里巴巴将继续录得佳绩。
- 京东将利用其供应链优势扩展快消和生鲜品类，阿里巴巴则通过向行业价值链两端延伸，获得更大的市场份额。
- 淘宝特价版和京喜在下沉市场已发展为有力竞争者，可能对拼多多构成威胁。