20230423-国联证券-金徽酒-603919.SH-动销持续超预期_品牌建设拉动规模增长_3页_389kb

金徽酒（603919）2023年一季度报告核心分析与总结

事件与业绩要点

• 2023年一季度营业收入893亿元，同比增长266%；归母净利润182亿元，同比增长104%；扣非净利润181亿元，同比增长111%，业绩表现超预期。经营性现金流同比下降，但合同负债充足，蓄水池良好。

动销与渠道表现

• 春节后动销持续超预期，渠道补货前置，省内收入增长301%，省外收入增长156%，新增经销商57家。消费升级趋势下，中高档产品增速显著，低档产品逐步缩量。

产品结构升级

• 高、中、低档酒收入同比增速分别为247%/312%/-205%，中高档产品结构优化成为增长核心，消费升级与节日消费拉动中高档需求，省内宴席和商务场景推动高档产品增长。

营销与费用投入

• 品牌建设前置投入，营销费用率同比上升21%（17.8%），但净利率有所下降，毛利率65.0%同比下降14个百分点，显示渠道下沉及促销力度加码。

财务表现与估值

• 2023-2025年收入预测分别为2603亿、3204亿、3866亿，增速294%/231%/207%；归母净利润408亿、547亿、705亿，增速456%/340%/289%，对应PE分别为31倍、23倍、18倍。
• 风险包括宏观经济波动、区域竞争加剧以及产品结构升级不畅。

其他指标

• 毛利率65.0%，同比下降；净利润率为20.3%，同比下降；ROE从2021年至2025年逐步提升至160%，偿债能力增强，现金流持续改善。

风险提示

• 宏观经济波动、区域竞争加剧、产品结构升级困难。

财务关键指标概览

• 收入：2023年一季度同比+266%，2021-2025E复合增长率294%；
• 扣非净利润：同比+111%；
• 估值：当前PE 31倍，PB 4倍。