20230322-东吴证券-广联转债_航天工装及零部件重要供应商_11页_558kb

报告摘要

广联转债分析总结

核心内容概览

广联转债（123182.SZ）于2023年3月22日开始网上申购，发行规模为7.00亿元，募集资金将用于航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目、航天零部件智能制造项目、大型复合材料结构件轻量化智能制造项目以及补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为A+，票面利率逐年递增，到期赎回价格为票面面值的115%。

当前债底估值为72.8元，YTM为3.30%，债底保护性一般。转换平价为97.65元，平价溢价率为2.41%。转股期为2023年9月28日至2029年3月21日，初始转股价为32.32元/股，正股广联航空3月20日收盘价为31.56元。

主要观点

转债条款中规中矩：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。
股本稀释情况：按初始转股价32.32元计算，转债发行对总股本稀释率为9.29%，对流通盘稀释率为14.04%，对股本摊薄压力较小。
投资申购建议：预计广联转债上市首日价格在115.56~127.73元之间，转股溢价率预计在22%左右。预计中签率为0.0023%，建议积极申购。
正股基本面分析：广联航空是国内知名的民营航空航天工业配套产品供应商，主营产品包括航空工装、航空航天零部件和无人机，技术优势明显，客户集中度高，主要为中航工业、中国商飞、航天科工等核心客户。
财务表现：2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为22.17%。归母净利润复合增速为19.95%，但2021年因疫情导致营收和利润同比分别下降24.56%和61.83%。2022年前三季度业绩恢复，带动营收增长。
毛利率与净利率：销售净利率和毛利率总体维稳，2017-2021年销售净利率在17.36%~31.95%之间，销售毛利率在43.65%~54.46%之间，高于行业平均水平。
费用率变化：销售费用率持续下降，管理费用率和财务费用率波动较大，2021年管理费用率大幅上涨96.77%，财务费用率下降75.93%。