20140818-中国银河-石化化工行业_全球磷肥供需向好_中国出口回暖_看好磷肥景气_28页_1mb

报告摘要

石化化工行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于全球磷肥市场的供需变化及中国磷肥出口形势，分析了磷肥行业未来发展趋势，并提出了相关投资建议。

主要观点

磷肥全球定价：中国磷肥企业基本无定价权，国内价格跟随国际价格走势，中国磷肥的出口量、价直接决定了国内磷肥行情。
出口市场回暖：中国DAP出口形势良好，预计2014年出口量有望升至500万吨。
全球磷肥供需改善：未来十年全球磷肥需求复合增长率预计在2.0%-2.5%之间，全球开工率将稳定在85%左右。
中国产能接近尾声：中国DAP产能投放接近尾声，出口好转将推动国内开工率提升至85%甚至90%。
主要消费国需求变化：
- 美国：产量逐年下滑，库存处于低位，出口减少。
- 巴西：磷肥进口屡创新高，预计2014年将增加约100万吨。
- 印度：库存大幅下降，进口需求复苏，预计2014年进口量达500万吨，同比增长近200万吨。
行业集中度提升：国内磷肥企业数量减少，行业向集约化、大型化发展，前五家DAP厂商占总产能51.6%。
投资建议：重点关注云天化、六国化工、兴发集团、新洋丰、司尔特和湖北宜化等磷肥企业。
风险因素：自然灾害影响肥料需求，印度进口仍可能低迷。

关键信息

磷肥分类：分为高浓度磷肥（如DAP、MAP）和低浓度磷肥（如SSP、FCMP），其中高浓度磷肥占比超过80%。
成本构成：磷肥主要由磷矿石、硫酸和液氨构成，三者占成本80%，磷矿石成本决定竞争优势。
出口量与价格影响：中国磷肥出口量和价格对国内行情有决定性影响。
全球磷肥需求：预计未来十年全球磷肥需求年均复合增长为2.0%-2.5%，磷肥需求增速高于其他肥料。
产能释放高峰：摩洛哥和沙特的磷肥项目集中在2016-2017年，当前产能释放低于预期。
磷石膏问题：国内每年产生约2000万吨磷石膏，利用率不足10%，环保压力大。
关税政策：国内磷肥出口关税政策影响出口价格和量，未来可能调整以促进出口。
重点企业：
- 云天化：国内最大磷肥生产商，年产能约794万吨，DAP和MAP的EPS弹性分别为0.251元和0.059元。
- 六国化工：年产能约120万吨DAP和43万吨MAP，EPS弹性分别为0.118元和0.039元。
- 兴发集团：年产能40万吨DAP和20万吨MAP，EPS弹性分别为0.052元和0.026元。
- 新洋丰：年产能540万吨磷复肥，其中MAP产能180万吨，EPS弹性为0.136元。
- 司尔特：年产能55万吨MAP，EPS弹性为0.127元。
- 湖北宜化：年产能126万吨DAP，EPS弹性为0.096元。

投资策略

推荐评级：基于磷肥行业景气度提升，建议关注磷肥龙头企业。
投资逻辑：出口回暖、产能释放减缓、全球磷肥需求增长，推动行业景气度提升。

主要风险因素

自然灾害：可能影响肥料需求。
印度进口波动：印度进口仍可能低迷，影响中国出口增长。

估值与投资建议

重点公司：云天化、六国化工、兴发集团、新洋丰、司尔特和湖北宜化。
EPS弹性：磷肥价格每上涨100元/吨，上述公司EPS将不同程度增加。

图表目录

图1：磷酸二铵、一铵生产流程
图2：磷肥成本构成
图3：我国历年DAP出口量
图4：海内外磷肥价格走势一致
图5：中、美、俄、摩是全球主要磷养分生产国
图6：中、印、美、巴是磷主要消费国
图7：磷养分主要出口国
图8：世界DAP/MAP进口
图9：12年中国DAP出口目的地
图10：2014上半年中国DAP出口量大幅增长
图11：DAP fob Tampa
图12：美国DAP+MAP库存处于低位
图13：美国DAP+MAP产量
图14：美国DAP+MAP出口量
图15：巴西磷肥进口处于历史高位
图16：巴西磷肥进口逐年增加
图17：ANDA预测2014年巴西磷肥进口将增长约100万吨
图18：印度DAP进口和卢比汇率相关度大
图19：失衡的N、P比
图20：印度DAP月度进口情况
图21：印度DAP年度进口量
图22：2014年上半年磷肥出口构成
图23：预计14年国内出口将达500万吨
图24：全球人口仍快速增长
图25：北美玉米、大豆每英亩利润仍处于历史高位
图26：全球农产品产量继续保持增长
图27：北美作物磷肥需求构成
图28：拉美作物磷肥需求构成
图29：中国作物磷肥需求构成
图30：印度作物磷肥需求构成
图31：2012-2030农作物产量平均年增长率
图32：磷肥需求增长加速
图33：全球磷肥产量靠中国
图34：全球产能释放高峰期在16、17年
图35：全球磷酸盐开工有望稳在85%上下
图36：中国历年磷肥出口量
图37：我国磷肥表观消费量和施用量
图38：我国磷肥企业数不断减少
图39：国内DAP产能、产量及开工情况
图40：DAP价格迎反转

表格目录

表1：全球贸易量占产量比例%
表2：磷肥出口关税变化
表3：美国DAP、MAP月度产销
表4：美国DAP、MAP年度产量下滑明显
表5：2014年巴西DAP、MAP进口增速超10%
表6：印度渠道库存急剧下滑
表7：预计14年DAP开工率升至85%
表8：磷肥上市公司业绩弹性

评级标准

推荐：未来6-12个月行业指数超越交易所指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越交易所指数平均回报。
中性：行业指数与交易所指数平均回报相当。
回避：行业指数低于交易所指数平均回报10%及以上。

联系信息

分析师：胡昂、王强、裘孝锋
联系方式：
- 胡昂：（8621）20252671，huang@chinastock.com.cn，执业证书编号：S0130512070003
- 王强：（8621）20252621，wangqiang_yj@chinastock.com.cn，执业证书编号：S0130511080002
- 裘孝锋：（8621）20252676，qiuxiaofeng@chinastock.com.cn，执业证书编号：S0130511050001