电力设备新能源、环保行业碳中和深度报告（四）：动力电池回收，降本与突破锂约束，构成锂电循环闭环-20210324-光大证券-54页_2mb

动力电池回收行业研究报告总结

核心内容

动力电池回收行业在碳中和背景下具有重要意义，主要体现在以下方面：

• 环保需求：随着电动车和储能市场的快速增长，动力电池退役量庞大，回收成为环保的必要措施。
• 锂资源约束：锂资源分布不均，价格波动大，回收有助于缓解锂资源压力，实现资源闭环利用。
• 经济价值：回收锂电池中的关键金属（锂、镍、钴、锰）可降低材料成本，提升企业利润空间。

主要观点

• 市场潜力：预计2020-2030年三元电池回收市场空间将达1305亿元，2030年磷酸铁锂电池回收市场空间将达163亿元。
• 技术路线：国内以湿法回收为主，而国外以火法为主，湿法具有更高的效率和环保性。
• 商业模式：动力电池回收行业将催生三种主要商业模式：动力电池企业回收、锂电材料企业回收、梯次利用。
• 政策推动：中国正在逐步完善动力电池回收政策，建立标准化体系，推动回收行业发展。

关键信息

• 全球新能源汽车销量：2020年全球销量为309.52万辆，预计2025年将突破1300万辆。
• 动力电池装机量：预计2025年全球动力电池装机量将达623GWh，国内装机量达312GWh。
• 回收率与经济性：三元电池回收具有经济性，而磷酸铁锂电池回收则需依赖梯次利用提高收益。
• 回收技术：湿法回收是主流，工艺路径相似的正极前驱体企业具有技术同源性优势。
• 回收模式：参考海外经验，动力电池生产商承担回收责任，可形成行业联盟或第三方回收模式。

市场空间预测

三元电池回收市场空间（单位：亿元）

磷酸铁锂电池回收市场空间（单位：亿元）

投资建议

• 推荐公司：中伟股份、格林美、宁德时代。
• 关注公司：星云股份、赣锋锂业、华友钴业、光华科技。
• 投资逻辑：动力电池回收业务具有降本和环保双重意义，市场空间广阔，政策支持显著。

风险分析

• 政策风险：补贴不及预期可能影响行业发展。
• 经济性风险：回收率和工艺降本不及预期可能影响盈利。
• 环保风险：回收过程可能产生环境污染。
• 技术风险：锂电材料技术进步和相关金属价格下跌可能影响回收市场。

海外经验借鉴

• 美国：建立多层次的电池回收法律框架，推动知识普及。
• 欧盟：实施生产者责任制度，形成行业联盟回收模式。
• 德国：通过法律制度明确责任分工，推动电池回收系统完善。
• 日本：动力电池生产商承担回收责任，配合经销商和租赁公司。

技术与商业模式

• 技术路线：湿法回收技术在国内外应用广泛，具有较高的效率和环保性。
• 商业模式：
  • 动力电池企业回收：如宁德时代、比亚迪、国轩高科等，提高原料议价能力。
  • 锂电材料企业回收：如格林美、邦普循环、华友钴业等，回收关键金属资源。
  • 梯次利用：如中国铁塔，利用退役电池进行低功率电动车、储能等应用。

数据与图表

• 图1：全球新能源汽车销量
• 图2：国内新能源汽车销量
• 图3：全球动力电池装机量
• 图4：我国动力电池年新增装机量
• 图5：2025年锂需求预测
• 图6：全球新能源乘用车销量预计
• 图7：全球储能装机预计
• 图8：世界锂资源勘探量
• 图9：世界锂矿产量和保有量
• 图10：中国锂矿产量和保有量
• 图11：我国电池级碳酸锂价格走势
• 图12：锂盐产能与成本分布
• 图13：锂金属回收市场空间
• 图14：镍金属回收市场空间
• 图15：钴金属回收市场空间
• 图16：锰金属回收市场空间
• 图17：我国三元电池金属回收市场预测
• 图18：动力电池回收路线
• 图19：动力电池生产商回收路径模式
• 图20：行业联盟回收路径模式
• 图21：第三方回收路径模式
• 图22：磷酸铁锂电池应用区段
• 图23：废旧磷酸铁锂电池回收和再生流程图
• 图24：废旧三元电池（NCM）回收和再生过程流程图
• 图25：火法处理流程图
• 图26：湿法处理流程图
• 图27：美国三层次的电池回收法律框架
• 图28：德国动力电池回收体系
• 图29：宝马集团电池价值链形成产业闭环
• 图30：日本动力电池回收体系
• 图31：4R公司在住宅上将退役动力电池与太阳能电池板组合进行能源储存
• 图32：4R株式会社对于不同电池容量的退役动力电池梯次利用领域划分
• 图33：韩国新能源汽车快速起量，配套充电桩数量快速增长
• 图34：学者提出的基于EPR制度的韩国动力电池回收体系
• 图35：Umicore回收工艺流程图
• 图36：德国IME公司回收工艺流程图
• 图37：AEAT回收工艺流程图
• 图38：Batrec Industrie AG回收工艺流程
• 图39：Accurec Recycling GmbH 回收工艺流程图
• 图40：格林美废旧电池回收工艺流程图
• 图41：邦普循环利用废旧动力电池生产NCM新材料流程图
• 图42：宁德时代控股公司邦普设置的回收网点
• 图43：华友钴业原料供应渠道
• 图44：格林美“全生命周期价值链模式”示意图
• 图45：以中国铁塔为例梯次利用锂电池的三种主要模式
• 图46：截至2019年末公司股权结构图
• 图47：2017-2020营业收入情况
• 图48：2017-2020归母净利润情况
• 图49：2017-2020H1年公司分布业务营业收入
• 图50：2017-2020H1公司分部业务毛利率
• 图51：2017-2020H1公司毛利率与净利率
• 图52：2017-2019年主营业务毛利率与可比公司对比
• 图53：2017-20H1资产负债率、ROE、流动比率、速动比率
• 图54：2017-20Q1-3现金流量净额情况
• 图55：截至2020年末中伟股份股权结构
• 图56：2017-2020Q1-3中伟股份营业收入情况
• 图57：2017-2020Q1-3中伟股份归母净利润情况
• 图58：2017-2020H1中伟股份分部业务营业收入
• 图59：2017-2020Q1中伟股份分部业务毛利率情况
• 图60：2017-2020H1中伟股份毛利率与净利率情况
• 图61：2017-2019年可比公司毛利率对比
• 图62：中伟股份资产负债率、ROE、流动比率、速动比率
• 图63：中伟股份现金流情况
• 图64：赣锋锂业回收网络示意图
• 图65：赣锋锂业回收解决方案示意图
• 图66：华友循环电池回收“代工模式”

表格目录

• 表1：三元正极各类型材料占比预测
• 表2：不同三元电池技术路线度电质量
• 表3：磷酸铁锂电池梯次利用比例预测
• 表4：三元电池正极回收量
• 表5：三元电池各金属回收量
• 表6：磷酸铁锂电池梯次利用与拆解回收量
• 表7：金属价格假设
• 表8：磷酸铁锂电池每瓦时价格预测
• 表9：三元电池金属回收市场空间
• 表10：磷酸铁锂电池梯次利用市场空间
• 表11：磷酸铁锂电池锂金属回收市场空间
• 表12：动力电池梯次利用及材料回收法律框架体系
• 表13：国家标准主要技术内容
• 表14：4R 公司电池回收利用理念 (4 个 R)
• 表15：国外领先的废旧锂离子动力电池回收企业
• 表16：国外主要电池回收公司的工艺及产物
• 表17：国内主要电池回收及材料公司的工艺及产物
• 表18：在动力电池回收领域锂电、储能等企业
• 表19：产业链主要企业间合作情况
• 表20：中国铁塔梯次利用锂电池的三种主要模式
• 表21：废旧三元电池、磷酸铁锂电池吨回收处理成本
• 表22：1吨废弃三元电池各金属材料质量
• 表23：使用退役、新电池的峰谷套利模型下 IRR(全投资回报率)比较
• 表24：格林美实际控制人简历
• 表25：格林美分业务盈利预测
• 表26：格林美业绩预测和估值指标
• 表27：格林美可比公司估值比较
• 表28：绝对估值核心假设表
• 表29：现金流折现及估值表
• 表30：敏感性分析表
• 表31：各类绝对估值法结果汇总表
• 表32：中伟股份 IPO 募集资金用途
• 表33：中伟股份盈利预测
• 表34：中伟股份业绩预测和估值指标
• 表35：中伟股份可比公司估值比较
• 表36：绝对估值核心假设表
• 表37：现金流折现及估值表
• 表38：敏感性分析表
• 表39：各类绝对估值法结果汇总表
• 表40：宁德时代盈利预测和估值指标