20251116-东方证券-腾讯音乐-SW-01698.HK-25Q3点评_粉丝经济成为第二增长曲线_5页_401kb

公司研究：腾讯音乐-SW季报点评总结

腾讯音乐-SW（01698.HK）维持“买入”评级，重点关注粉丝经济作为第二增长曲线，并通过季度财务数据和业务分析支持这一判断。

核心业绩亮点

• Q3季度财务表现强劲，营收达84.63亿元人民币（同比增长21%），净利润24.1亿元人民币（同比增长33%），均高于彭博预期，主要得益于粉丝经济布局。
• 在线音乐和会员收入是核心增长点：Q3在线音乐收入69.7亿元（yoy+27%），会员收入44.9亿元（yoy+18%），ARPPU提升至11.9元/月（yoy+12%），预计Q4会员收入或达46.3亿元，non-IFRS净利润24.1亿元（yoy+32%）。
• 粉丝经济收入多元化，包括演唱会和周边产品，Q3非订阅收入24.8亿元（yoy+48%）。

盈利预测与目标价格

• 预测25-27年归母净利润分别为112亿元、101亿元和114亿元，调整后基准较原预测下调，反映会员付费率和ARPPU提升。
• 给予26年24倍市盈率，目标价87.50港元（对应人民币79.74元)，当前股价74.15港元，12个月涨势潜力。

主要风险与挑战

• 竞争风险：抖音平台上线可能扰乱市场格局，直播监管趋严可能抑制社交娱乐收入。
• 短期波动：Q4社交娱乐收入预计环比下降，但长期稳健增长。

投资建议

基于粉丝经济增长和盈利改善，维持“买入”评级。投资者应关注非订阅收入持续性和监管政策变化。