20250814-东方证券-腾讯音乐-SW-01698.HK-25Q2点评_粉丝经济新玩法有望驱动SVIP进一步增长_5页_381kb

腾讯音乐-SW季报点评总结

核心观点

维持“买入”评级，目标价112.8港元。财报显示，公司25Q2营收84.4亿元，同比增长17.9%，环比增长14.8%，毛利率达44.4%，同比提升2.4个百分点，主要受益于在线音乐服务的强劲增长。

业务分析

在线音乐持续增长： 25Q2在线音乐收入达68.5亿元，同比增长26.4%，占整体营收比重持续提高。Q3预计收入为67.5亿元，同比增长23.2%。尽管用户规模略有下降，但会员订阅及广告收入的增长有效提升了营收质量。

粉丝经济驱动SVIP： 新玩法如小卡、Bubble促进SVIP占比提升，带动ARPPU增长至11.7元/月，Q3预期再提高至11.9元/月。长期看，更多内娱艺人加入及喜马拉雅收购后的内容扩展将进一步推动会员转化率。

调整直播策略： 直播娱乐收入同比下滑8.5%，受政策调整及合规收紧影响。预计Q3将延续负增长趋势，但公司正在调整以优化内容合规性。

财务预测与估值

分析师预测，25-27年归母净利润将大幅提升至116/111/128亿元（原预测值104/101/112亿元），主要基于音乐付费率的上调预期。公司估值26年给予29倍P/E，目标价维持112.8港元（约102.6人民币）。

风险提示

直播行业监管趋严、抖音音乐平台带来的竞争压力、及商业模式转型风险。

财务摘要

公司目前市值约316亿港元，毛利率达44.4%持续提升，净利润同比增长43.2%。营业收入预期2025-2027年年复合增长14.9%。ARPPU、MPU等用户指标表现强劲，看好其长期发展。