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腾讯音乐（1698.hk）25Q4点评总结

核心内容

腾讯音乐在2025年第四季度（25Q4）实现了营收和净利润的双增长，展现出良好的财务表现。以下是主要核心内容：

• 营收情况：25Q4公司营收为86.4亿元，同比增长16%，高于彭博预期2.6%。
• 毛利率：毛利率达到44.7%，同比增长1.1个百分点，主要得益于音乐订阅和广告收入增长，以及社交娱乐服务分成比例下降。
• 净利润：经调整归属股东净利润为24.9亿元，同比增长9%，高于彭博预期0.3%。

主要观点

在线音乐业务

• 25Q4在线音乐收入达71亿元，同比增长22%。
• 订阅收入：25Q4订阅收入为46亿元，同比增长13%，但低于彭博预期2%，主因低价广告会员分流了普通VIP用户。
• 非订阅收入：25Q4非订阅收入为25亿元，同比增长41%，显著高于彭博预期11%，主要得益于演唱会表现强劲。
• 预计26Q1在线音乐收入增速将放缓，订阅收入同比增速或降至6%，而非订阅收入因大型巡演从3月开始，预计Q2起表现更强劲。

社交娱乐业务

• 25Q4社交娱乐收入为15.4亿元，同比增长-5.2%，但高于彭博预期3%。
• 预计26Q1社交娱乐收入或达14亿元，同比增长-10%，主要因季节性淡季影响。
• 2026年社交娱乐收入预期为60亿元，同比增长-2%。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 2025-2027年归母净利润：分别为111亿元、94亿元、104亿元，因财报调整，预测值有所修正。
• 2026年估值：采用27年可比公司估值，给予14倍P/E，目标价为54.61港币（48.11人民币），维持“买入”评级。

财务数据概览

股价表现

• 2026年3月25日股价：39.24港元
• 目标价格：54.61港元
• 52周最高价/最低价：104/38.44港元

风险提示

• 抖音音乐平台上线可能带来的行业格局变化风险
• 直播监管政策收紧的风险
• 直播行业内部竞争加剧的风险

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 基准：以恒生指数为参考，目标价54.61港元

AI音乐影响

• 外部AI音乐分流可能影响在线音乐增长，但AI版权管理有望逐步规范
• 公司自有AI音乐制作平台持续迭代，赋能15万音乐人和1000万用户

未来预期

• 2026年总收入：预期为36.095亿元，同比增长9.7%
• 2026年非订阅收入：预期达113亿元，同比增长25%
• 2026年订阅收入：预期达187亿元，同比增长6%
• 2026年社交娱乐收入：预期达60亿元，同比增长-2%