> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯音乐（1698.hk）25Q4点评总结 ## 核心内容 腾讯音乐在2025年第四季度（25Q4）实现了营收和净利润的双增长，展现出良好的财务表现。以下是主要核心内容： - **营收情况**：25Q4公司营收为86.4亿元，同比增长16%，高于彭博预期2.6%。 - **毛利率**：毛利率达到44.7%，同比增长1.1个百分点，主要得益于音乐订阅和广告收入增长，以及社交娱乐服务分成比例下降。 - **净利润**：经调整归属股东净利润为24.9亿元，同比增长9%，高于彭博预期0.3%。 ## 主要观点 ### 在线音乐业务 - 25Q4在线音乐收入达71亿元，同比增长22%。 - **订阅收入**：25Q4订阅收入为46亿元，同比增长13%，但低于彭博预期2%，主因低价广告会员分流了普通VIP用户。 - **非订阅收入**：25Q4非订阅收入为25亿元，同比增长41%，显著高于彭博预期11%，主要得益于演唱会表现强劲。 - 预计26Q1在线音乐收入增速将放缓，订阅收入同比增速或降至6%，而非订阅收入因大型巡演从3月开始，预计Q2起表现更强劲。 ### 社交娱乐业务 - 25Q4社交娱乐收入为15.4亿元，同比增长-5.2%，但高于彭博预期3%。 - 预计26Q1社交娱乐收入或达14亿元，同比增长-10%，主要因季节性淡季影响。 - 2026年社交娱乐收入预期为60亿元，同比增长-2%。 ## 关键信息 ### 盈利预测与投资建议 - **2025-2027年归母净利润**：分别为111亿元、94亿元、104亿元，因财报调整，预测值有所修正。 - **2026年估值**：采用27年可比公司估值，给予14倍P/E，目标价为54.61港币（48.11人民币），维持“买入”评级。 ### 财务数据概览 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 27,752 | 28,401 | 32,902 | 36,095 | 39,477 | | 营业利润（百万元） | 4,777 | 7,349 | 9,678 | 10,562 | 11,860 | | 归属母公司净利润（百万元） | 4,920 | 6,644 | 11,056 | 9,353 | 10,402 | | 毛利率(%) | 35.3% | 42.3% | 44.2% | 44.0% | 44.4% | | 净利率(%) | 17.7% | 23.4% | 33.6% | 25.9% | 26.3% | | ROE(%) | 9.5% | 10.7% | 14.9% | 11.0% | 11.0% | | 市盈率（倍） | 21.8 | 16.1 | 9.7 | 11.4 | 10.3 | | 市净率（倍） | 1.9 | 1.6 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | ### 股价表现 - **2026年3月25日股价**：39.24港元 - **目标价格**：54.61港元 - **52周最高价/最低价**：104/38.44港元 ## 风险提示 - 抖音音乐平台上线可能带来的行业格局变化风险 - 直播监管政策收紧的风险 - 直播行业内部竞争加剧的风险 ## 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **基准**：以恒生指数为参考，目标价54.61港元 ## AI音乐影响 - 外部AI音乐分流可能影响在线音乐增长，但AI版权管理有望逐步规范 - 公司自有AI音乐制作平台持续迭代，赋能15万音乐人和1000万用户 ## 未来预期 - **2026年总收入**：预期为36.095亿元，同比增长9.7% - **2026年非订阅收入**：预期达113亿元，同比增长25% - **2026年订阅收入**：预期达187亿元，同比增长6% - **2026年社交娱乐收入**：预期达60亿元，同比增长-2%