20260208-国金证券-公用事业行业研究_关注电煤需求弹性_把握电力投资节奏_3页_662kb

公共事业与环保组总结

核心内容

本报告由分析师姜涛撰写，主要围绕电力行业及煤炭行业进行分析，重点探讨电煤需求弹性、电力投资节奏以及相关投资标的。

电煤需求弹性分析

1. 低基数效应

   • 2025年上半年二产用电量基数偏低，导致电煤需求增长可能高于实际用电量增长。
   • 高耗能制造业（如黑色、有色、建材）在2024年8月至2025年7月期间对电量增量的拖累较大，但自2025年8月起，该拖累效应已有所减弱。
   • 新兴制造业（如电气设备、汽车、通信设备）及三产居民用电需求旺盛，推动用电量高增。
   • 对2026年上半年用电量增速可适度乐观。

2. 煤电发电量增长

   • 2025年上半年煤电发电量同比下滑15%，但风光发电量增量达到149%，挤出全部电源。
   • 2026年上半年煤电发电量增长可能好于预期，若装机增长有限且利用小时数提升不明显，仍需关注其表现。

3. 海外电力需求对电煤的拉动

   • 海外数据中心算力提升及工业化进程带动电力需求增长，可能挤占进口煤需求。
   • 煤电作为可快速提升利用小时的发电方式，或带动电煤用量超预期增长。
   • 印尼煤炭配额政策调整可能对煤价产生上行压力，需关注政策波动。

把握电力投资节奏

1. 火电第三轮业绩策略

   • 火电三轮次策略预计进入第三轮，关注市场化交易提升度电利润、容量电价新政带来的超预期提升、以及市值管理对分红的推动。
   • 火电板块具备较好的股息价值，建议关注一季报前后投资窗口期。

2. 水电投资逻辑

   • 水电板块关注主汛期水文数据改善带来的业绩预期抬升，已有底部反转趋势。
   • 市场波动下，水电板块可能迎来风格切换机会。

3. 央国企市值管理机会

   • 建议关注大中型市值的央国企（如华电国际、川投能源等），尤其是市值管理诉求提升和资本运作进展的边际变化。
   • 在央国企考核持续深化的背景下，此类企业具备较高的投资价值。

关键投资标的

• 水电：桂冠电力（水文超预期且拟收购集团资产）、国投电力、长江电力
• 火电：华能国际电力股份、国电电力、大唐发电H、内蒙华电、申能股份、建投能源、京能电力
• 煤炭：兖矿能源
• 其他受益领域：九丰能源（受益于煤制气及商业航天）

风险提示

• 煤价波动幅度超预期
• 绿电装机及消纳情况不及预期
• 电力体制改革政策出台不及预期

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%之间
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

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