20250828-西南证券-山东药玻-600529.SH-业绩短期承压_出口与新兴品类展现韧性_6页_1mb

山东药玻（600529）2025年半年报点评

业绩概况
2025年上半年，公司实现营业总收入23.7亿元，同比下降8.2%；归母净利润3.7亿元，同比下降21.9%；扣非归母净利润3.6亿元，同比下降22%。业绩下滑主要受国内医药行业下游需求不足及医保支付方式改革影响。

业务分析

• 需求波动：国内需求疲软，传统制药企业用药量减少，导致对药包材需求下降。核心产品中硼硅模制瓶销量下滑明显。
• 出口韧性：出口业务保持增长，得益于模制瓶和日化食品瓶在国际市场份额提升。
• 产品结构与成本：毛利率为31.63%，同比略降，主要因存货跌价准备增加（4884万元）及费用上升（管理费+21.02%，研发费+23.22%）。公司推进智能化升级，提升效率并强化行业标准。

发展项目与产能

• 一级耐水药用玻璃瓶项目产能基本达成目标，预灌封注射器扩产项目进展顺利，预计年底达5-6亿支产能。
• 自动化立体库投用，仓储物流智能化升级，为长期发展奠定基础。

盈利预测与估值

• 预计2025-2027年归母净利润分别为7.3亿、8.4亿、8.9亿元，对应PE分别为20、18、17倍。
• 关键假设包括各产品销量与毛利率的短期稳定，部分品类如丁基胶塞及棕色瓶可能受益于增长。

风险提示
费用控制、核心产品销量及海外拓展不及预期的风险需关注。

结论
短期业绩承压，但出口业务与新兴品类增长可持续。智能化升级与产能扩张有望对冲需求压力，长期关注PE与PB估值水平。