> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 业绩短期承压，创新与国际化业务展现韧性 ## 核心内容 2025年公司实现营业总收入44.74亿元，同比下降8.78%；归母净利润6.90亿元，同比下降26.87%；扣非归母净利润6.58亿元，同比下降27.13%。整体业绩承压，但公司通过出口业务与新兴品类的持续增长，展现出较强的业务韧性。 ## 主要观点 - **国内市场承压**：受医保支付方式改革等政策影响，国内医药行业需求阶段性下降，导致药包材需求减少。其中，核心高毛利产品中硼硅模制瓶销售量同比下降11.8%，库存量同比上升82.4%。 - **出口业务增长**：公司海外收入同比增长1.98%，达到15.02亿元。主要得益于模制瓶（注射类）、日化食品瓶、棕色瓶等核心产品国际市场份额的提升，以及公司在产品质量、供货规模、响应效率、产品配套能力及多元化出口渠道方面的综合优势。 - **产品结构优化提升盈利**：丁基胶塞业务通过产品结构优化，毛利率提升4.27个百分点至39.73%，成为一大亮点。制造业整体毛利率微增0.16个百分点至34.05%，主要受益于纯碱、煤炭等原材料价格下降。 - **资产减值扩大**：受市场需求疲软及窑炉连续生产影响，期末存货增长32.61%，公司计提存货跌价准备1.03亿元及在建工程减值准备0.44亿元，导致全年资产减值损失增至1.57亿元。 - **技术创新与自动化**：公司实现设备协同作业，涵盖自动取瓶、移瓶、装瓶/装箱等全流程，推动无人化连续运行，降低用工成本，提升产能与产品品质一致性。支持柔性生产与快速换型，为智能化升级奠定基础。 ## 关键信息 ### 财务预测（2026-2028年） | 指标/年度 | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 4751.38 | 5049.76 | 5371.00 | | 增长率 | 6.20% | 6.28% | 6.36% | | 归母净利润（百万元） | 807.42 | 854.97 | 937.04 | | 增长率 | 17.08% | 5.89% | 9.60% | | 每股收益EPS（元） | 1.22 | 1.29 | 1.41 | | PE | 16 | 15 | 14 | ### 业务分拆预测 | 业务 | 营业收入（百万元） | YOY | 毛利率 | |------|-------------------|-----|--------| | 模制瓶 | 2134 | 5.0% | 44.5% | | 棕色瓶 | 1187 | 8.0% | 27.2% | | 丁基胶塞 | 281 | 15.0% | 40.0% | | 管瓶 | 205 | 8.0% | 1.7% | | 安瓿 | 52 | -6.0% | 7.0% | | 铝塑盖塑料瓶系列 | 56 | -1.0% | 38.6% | | 其他主营业务 | 836 | 5.0% | 18.0% | | 合计 | 4751.38 | 6.20% | 32.90% | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 33.31% | 32.93% | 32.91% | 32.90% | | 三费率 | 7.24% | 7.47% | 7.57% | 7.35% | | 净利率 | 15.41% | 16.99% | 16.93% | 17.45% | | ROE | 8.31% | 9.16% | 9.09% | 9.30% | | ROA | 6.87% | 7.56% | 7.51% | 7.71% | | ROIC | 11.93% | 13.87% | 15.04% | 16.86% | | EBITDA/销售收入 | 27.08% | 26.92% | 26.53% | 26.84% | | PE | 18.78 | 16.04 | 15.15 | 13.82 | | PB | 1.56 | 1.47 | 1.38 | 1.29 | | PS | 2.90 | 2.73 | 2.57 | 2.41 | | EV/EBITDA | 8.31 | 7.34 | 6.44 | 5.43 | ## 风险提示 - 费用管控不及预期 - 核心品种销售不及预期 - 海外业务拓展不及预期 ## 投资建议 公司预计在2026-2028年实现归母净利润的稳步增长，建议保持关注。 ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院 ## 分析师信息 - **杜向阳** 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn - **陈辰** 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn ## 重要声明 本报告由西南证券股份有限公司发布，具有合法证券投资咨询业务资格。本报告内容仅供签约客户使用，未经授权不得引用、删节或修改。公司或关联机构可能持有报告中提到的公司证券，或提供投资银行服务。本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，不承担法律责任。