20260316-西南证券-山东药玻-600529.SH-2025年年报点评_业绩短期承压_创新与国际化业务展现韧性_6页_1mb

报告摘要

2025年公司实现营业总收入44.74亿元，同比下降8.78%；归母净利润6.90亿元，同比下降26.87%；扣非归母净利润6.58亿元，同比下降27.13%。整体业绩承压，但公司通过出口业务与新兴品类的持续增长，展现出较强的业务韧性。

国内市场承压：受医保支付方式改革等政策影响，国内医药行业需求阶段性下降，导致药包材需求减少。其中，核心高毛利产品中硼硅模制瓶销售量同比下降11.8%，库存量同比上升82.4%。
出口业务增长：公司海外收入同比增长1.98%，达到15.02亿元。主要得益于模制瓶（注射类）、日化食品瓶、棕色瓶等核心产品国际市场份额的提升，以及公司在产品质量、供货规模、响应效率、产品配套能力及多元化出口渠道方面的综合优势。
产品结构优化提升盈利：丁基胶塞业务通过产品结构优化，毛利率提升4.27个百分点至39.73%，成为一大亮点。制造业整体毛利率微增0.16个百分点至34.05%，主要受益于纯碱、煤炭等原材料价格下降。
资产减值扩大：受市场需求疲软及窑炉连续生产影响，期末存货增长32.61%，公司计提存货跌价准备1.03亿元及在建工程减值准备0.44亿元，导致全年资产减值损失增至1.57亿元。
技术创新与自动化：公司实现设备协同作业，涵盖自动取瓶、移瓶、装瓶/装箱等全流程，推动无人化连续运行，降低用工成本，提升产能与产品品质一致性。支持柔性生产与快速换型，为智能化升级奠定基础。

指标/年度	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	4751.38	5049.76	5371.00
增长率	6.20%	6.28%	6.36%
归母净利润（百万元）	807.42	854.97	937.04
增长率	17.08%	5.89%	9.60%
每股收益EPS（元）	1.22	1.29	1.41
PE	16	15	14

业务	营业收入（百万元）	YOY	毛利率
模制瓶	2134	5.0%	44.5%
棕色瓶	1187	8.0%	27.2%
丁基胶塞	281	15.0%	40.0%
管瓶	205	8.0%	1.7%
安瓿	52	-6.0%	7.0%
铝塑盖塑料瓶系列	56	-1.0%	38.6%
其他主营业务	836	5.0%	18.0%
合计	4751.38	6.20%	32.90%

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	33.31%	32.93%	32.91%	32.90%
三费率	7.24%	7.47%	7.57%	7.35%
净利率	15.41%	16.99%	16.93%	17.45%
ROE	8.31%	9.16%	9.09%	9.30%
ROA	6.87%	7.56%	7.51%	7.71%
ROIC	11.93%	13.87%	15.04%	16.86%
EBITDA/销售收入	27.08%	26.92%	26.53%	26.84%
PE	18.78	16.04	15.15	13.82
PB	1.56	1.47	1.38	1.29
PS	2.90	2.73	2.57	2.41
EV/EBITDA	8.31	7.34	6.44	5.43