20180424-广发证券-山东药玻-600529.SH-政策友好_产品优化双轮驱动_13页_1mb

山东药玻（600529.SH）总结

核心内容

山东药玻（600529.SH）作为国内药用玻璃包装材料行业的龙头企业，2017年及2018年第一季度实现了稳定的业绩增长。公司通过政策支持与产品优化双轮驱动，提升了市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩增长稳健：2017年公司营收同比增长13.27%，归母净利同比增长38.58%，扣非净利同比增长21.52%。2018年Q1营收同比增长12.15%，归母净利同比增长28.23%，业绩持续回升。
• 产品结构优化：公司传统产品如模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞销售持续向好，其中棕色瓶和丁基胶塞增长显著。公司积极推广中硼硅玻璃管制瓶等高端产品，实现产品结构优化和市场拓展。
• 毛利率回升趋势：尽管2017年受原材料价格上涨影响，整体毛利率略有下降，但2018年Q1毛利率同比上升3.3个百分点，显示公司盈利能力逐步恢复。
• 研发费用增加：2017年管理费用率同比上升1.99个百分点，主要由于研发支出大幅增加，使得公司享受15%的所得税优惠。财务费用率上升主要由汇兑损失增加导致。
• 现金流良好，负债率低：公司2017年经营现金流为22.46亿元，经营现金流量净额为4.12亿元，期末现金余额达10亿元，无有息负债，资产负债率20.93%，财务状况优良。
• 投资建议：分析师维持“买入评级”，预计2018-2020年EPS分别为1.20、1.65、2.15元/股，对应PE分别为18倍、13倍、10倍，未来增长潜力大。

关键信息

财务表现

• 2017年：营收23.31亿元，同比增长13.27%；归母净利2.63亿元，同比增长38.58%；毛利率32.22%，同比略降0.59个百分点。
• 2018年Q1：营收6.44亿元，同比增长12.15%；归母净利0.83亿元，同比增长28.23%；毛利率31.71%，同比上升3.3个百分点。

产品结构

• 传统产品：模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞销售增长明显，其中棕色瓶收入增长24.95%，丁基胶塞收入增长16.31%。
• 高端产品：公司积极布局中硼硅玻璃产品，包括中硼硅玻璃模制注射剂瓶和输液瓶，已获得国内注册证，具备进口替代潜力。

研发与费用

• 研发费用：2017年研发支出7323万元，较2016年增长显著。研发费用占比提升至3.14%，使得公司享受15%的企业所得税优惠。
• 费用率变化：2017年期间费用率同比增加2.48个百分点，其中管理费用率增加1.99个百分点，财务费用率增加1.51个百分点。

财务状况

• 现金流：2017年经营现金流22.46亿元，经营现金流量净额4.12亿元，显示公司经营质量高。
• 资产负债率：2017年资产负债率20.93%，处于较低水平，财务结构稳健。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为26.61亿元、30.93亿元、36.26亿元，同比增长率分别为14.18%、16.23%、17.24%；归母净利润分别为3.63亿元、5.00亿元、6.51亿元，同比增长率分别为38.10%、37.79%、30.25%。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济持续下行可能影响公司销售和利润。
• 原材料价格风险：原材料价格大幅上涨可能压缩利润空间。
• 产能与市场风险：产能投放不达预期或新产品市场开拓不达预期可能影响公司增长。
• 政策风险：中硼硅玻璃推广不达预期可能影响公司战略实施。

盈利预测表

估值比率

结论

山东药玻凭借政策支持和产品结构优化，保持了良好的业绩增长，尤其在中硼硅玻璃等高端产品上具备显著竞争优势。公司财务状况稳健，现金流良好，负债率低，具备较强的抗风险能力。随着中硼硅玻璃的逐步放量，公司盈利能力有望进一步提升。分析师维持“买入”评级，认为公司未来几年将是业绩增长的重要驱动力。