煤焦9月策略汇报：需求边际改善，但增速或难新高，关注双焦低位多配-20200914-招商期货-47页_5mb

双焦市场分析及投资策略总结

一、2020年8月双焦行情回顾

2020年8月，双焦市场呈现波动走势。月初市场预期“终端强需求回归”，焦价跟随成材冲高；月中因终端需求不及预期及成材低利润，焦炭价格快速下行；月末现货提涨带动焦价触底反弹。焦煤在蒙古通关增加及内矿减产背景下表现强于焦炭和成材，但因进口受限影响减弱，盘面更多交易仓单资源和价格。

二、宏观背景分析

1. 货币政策

• 8-12月信贷空间环比收缩，新增人民币贷款同比增幅放缓。
• 下半年货币政策注重“精准导向”，总量调控减少，流动性环境或不如上半年。
• 金融属性强的黑色板块可能面临流动性溢价被挤压的风险。

2. 财政政策

• 下半年专项债及地方债留存空间达4.53万亿，大于上半年的3.89万亿。
• 基建用钢量或出现边际转弱，因棚改项目增加，产业园区项目减少。
• 专项债发行速度加快，预计10月发行空间可能缩小。

3. 地产政策

• 政策有松有紧，体现“因城施策”。
• 7月以来地产销售表现良好，但土地成交可能走弱。
• “三条红线”政策落地时间在明年，短期内不会导致房价暴跌。

三、焦炭市场分析

1. 国内供给

• 1-7月焦炭产量同比下降2%，山西产量大增，带动产量转正。
• 8-9月产能净减格局有所缓解，但10月底山西4.3米焦炉淘汰预期未变。
• 表外产能释放可能影响供给结构，需警惕其扰动。

2. 国内需求

• 高炉产能利用率维持高位，但高利润背景下限产消息频出。
• 终端需求或难创新高，螺纹表需可能趋弱。
• 出口环比有望转好，但整体需求增长受限。

3. 库存结构

• 产地库存逐步去化，港口库存下降，厂库低位徘徊。
• 短期库存结构健康，但需关注后续垒库风险。

4. 估值与利润

• 成材低利润导致焦炭估值偏高，但高炉未减产，盘面未充分反映。
• 焦炭利润被挤压，可能引发减产，需关注供需变化对价格的影响。

5. 进口供给

• 澳煤进口受阻，8月预计同比减少20%，9月减少3%。
• 蒙煤通关量增加，但长期维持在2000车左右，对市场影响有限。

四、焦煤市场分析

1. 国内供给

• 1-7月焦煤产量同比减少4.54%，7月同比减少3.65%，8月预计减少1%，9月预计减少4%。
• 贵州仍是主要减产地，低硫主焦减产力度大。

2. 国内需求

• 焦煤需求保持高位，但高利润下产能利用率维持在高位。
• 8-9月焦化利润依旧维持在300-400元/吨区间，供需格局偏紧。

3. 进口供给

• 澳煤进口受限，8月预计同比减少20%，9月减少3%。
• 蒙煤通关量增加，但长期维持在2000车左右，对市场影响有限。

4. 远期风险

• 远期可能面临低硫主焦短缺，若出现进口平控影响，将带来明确的趋势交易机会。

五、双焦投资策略推荐

1. 焦炭：

   • 短期关注成材利润，若成材价格未下跌，建议逢低多配01焦炭合约。
   • 10月底前，关注山西焦炉产能淘汰，等待低位做多机会。
   • 关注建材成交、土地建面销售、银行间利率、螺纹表需等指标。

2. 焦煤：

   • 短期交易仓单资源和价格，操作上建议逢低做多01焦煤。
   • 长期关注低硫主焦短缺的可能交易机会，若进口受限，可能带来趋势性机会。
   • 关注山西煤矿生产、海煤通关政策、蒙煤通关、地产表现等指标。

六、关键关注点

1. 终端需求：地产和基建需求是否能持续发力，影响黑色板块整体走势。
2. 流动性溢价：黑色板块可能面临流动性溢价被挤压的风险。
3. 产能变动：山西4.3米焦炉淘汰力度及表外产能释放可能影响供需格局。
4. 出口变化：海外经济复苏可能带动焦炭出口，但整体影响有限。
5. 库存变化：焦炭库存结构变化对价格走势有重要影响，需关注垒库风险。

七、总结

2020年8月，双焦市场在宏观政策及供需扰动下呈现波动走势。短期内，焦炭和焦煤价格受成材利润及库存变化影响较大，建议关注成材表现及库存动态。长期来看，焦炭可能面临终端需求不足及产能淘汰带来的压力，焦煤则需关注低硫主焦短缺的远期机会。整体而言，黑色板块在终端需求未创新高的情况下，需谨慎应对流动性变化及供需格局的不确定性。