20201221-太平洋-有色行业2021年投资策略_中枢上行_斜率放缓_布局通胀对冲和高成长_29页_2mb

有色行业2021年投资策略总结

核心内容

本报告对2020年有色行业进行了回顾，并展望了2021年的市场走势，提出了“中枢上行，斜率放缓”的总体判断。报告指出，2021年全球经济复苏和库存周期向上，将推动有色大宗商品价格中枢上行，但上涨斜率可能因海外景气度趋缓、国内地产周期趋平和流动性边际收紧而放缓。同时，报告强调了流动性保持宽松和美元弱势周期对有色板块的利好，建议投资者布局“通胀对冲”和“高成长”两条主线。

主要观点

1. 回顾2020年：柳暗花明，峰回路转

• 商品市场：2020年大宗金属商品经历了先跌后涨，大部分品种基本回到疫情前水平，部分如黄金甚至创下历史新高。
• 企业经营：行业供需改善叠加信贷宽松，企业盈利回升，尤其是采矿业利润修复快于冶炼加工业，但冶炼加工的利润弹性更大。
• 权益市场：有色板块全年显著跑赢大盘，特别是锂和黄金涨幅突出，但整体估值仍低于历史均值，具备提升空间。

2. 展望2021年：中枢上行，斜率放缓

• 全球经济复苏：海外疫情控制和财政刺激推动宏观经济复苏和下游需求边际好转，带动有色大宗商品需求中枢上行。
• 库存周期向上：低库存与补库共振，将支撑商品价格中枢上行，但上涨斜率可能受压制。
• 流动性宽松：全球高债务背景下，流动性将继续宽松，美元弱势周期利好有色大宗商品表现。
• 通胀预期回升：全球复苏背景下，通胀预期回升，利好大宗商品估值。

3. 投资策略：布局通胀对冲和高成长

• 通胀对冲：推荐关注金银、铜镍等大宗金属，其抗通胀属性较强。
• 高成长：推荐锂钴及部分高景气新材料，如5G合金、轻量化材料等，受益于内循环及需求端驱动。

关键信息

1. 2020年市场表现

• 商品价格：先跌后涨，基本回到疫情前水平，部分商品如黄金创新高。
• 人民币升值：人民币升值可能是导致内外盘价格差异的主要因素。
• 小金属分化：锂钴表现突出，而钨、钼、钒等因钢铁行业相对弱势。
• 企业盈利：有色行业利润增速反弹至可观水平，但营收增速仍处于低位。
• 权益市场：SW有色上涨29%，远超上证综指11.30%，锂和黄金涨幅最大。

2. 2021年市场展望

• 全球经济复苏：IMF预测2021年全球GDP增长5.15%，海外需求弹性可能高于国内。
• 库存周期向上：美国制造业存货持续去化，产能利用率有望回升3-4个点。
• 出口结构变化：国内出口保持高景气，但海外需求复苏后，出口结构可能分化。
• 美元弱势周期：美元处于15年左右的下行周期，利好有色大宗商品表现。
• 通胀预期回升：全球再通胀概率较大，利好大宗商品估值。

3. 重点推荐标的

• 紫金矿业：铜金双龙头，未来产能扩张将带来高增长。
• 赤峰黄金：高成长性黄金标的，金价中枢上行将带动业绩增长。
• 西部矿业：2021年矿产铜权益产能翻倍，受益于铜价上行。
• 索通发展：商用预焙阳极龙头，低成本扩张，业绩有望持续上行。
• 赣锋锂业：锂行业龙头，具备全产业链布局和成本优势。
• 盛新锂能：锂材料标的，估值修复空间大。
• 盛屯矿业：钴镍双驱动，业绩正处于转折期。
• 云海金属：镁行业龙头，受益于轻量化趋势。

风险提示

• 流动性收紧：若全球流动性加快收紧，将对大宗商品和贵金属形成压力。
• 需求复苏不及预期：若全球经济复苏不及预期，库存周期未向上，将压制复苏品种需求。
• 美元走强：若美元再度走强，将对有色大宗商品价格形成压力。

投资评级说明

• 行业评级：看好（行业回报高于市场5%以上）、中性（介于-5%与5%之间）、看淡（低于市场5%以下）。
• 公司评级：买入（个股涨幅15%以上）、增持（5%-15%）、持有（-5%至5%）、减持（-5%-15%）。

图表目录（关键数据）

• 图表1-4：2020年基本金属和贵金属涨跌幅、人民币升值、小金属分化、商品走势。
• 图表5-9：有色行业营收与利润变化、固定资产投资、出口金额、M1与库存周期、交易所与社会库存。
• 图表10-13：有色板块跑赢大盘、估值提升、相对全A估值处于底部。
• 图表14-19：IMF预测GDP增长、铜消费与GDP相关、美国产能利用率、制造业PMI与铜价走势。
• 图表20-24：美国地产销售、新建住房待售、有色金属出货量、汽车与家电消费复苏、固定资产投资。
• 图表25-30：制造业PMI、出口金额、M1、有色补库弹性、出口结构、工业品原料出口。
• 图表31-35：美国制造业库存、全球M2增长、OECD指标、地产周期、中国实体经济杠杆率。
• 图表36-40：美国核心PCE、隐含通胀预期、就业市场、M2上升斜率、全球M2变化。
• 图表41-47：美元周期、美国PMI、OECD综合指标、全球M2趋势、美元下行周期、美国与欧元区PMI。
• 图表48-53：全球GDP增长预测、铜供需平衡、钴供需平衡、锂供需平衡、需求结构。
• 图表54-59：重点推荐标的盈利预测与估值水平。

总结

2021年有色行业将在全球经济复苏和库存周期向上背景下，迎来价格中枢上行，但上涨斜率可能放缓。建议投资者关注通胀对冲品种如金银、铜镍，以及高成长标的如锂钴和新材料。同时，需警惕流动性收紧、需求复苏不及预期和美元走强等风险因素。