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外强内弱：白糖周报总结（2025年12月07日—12月14日）

■核心内容概述

本周白糖市场呈现“外强内弱”的格局，国际糖价小幅反弹，而国内糖价则承压下行。主要受国内增产及进口压力影响，国内白糖市场在国际糖价反弹带动下出现短期反弹，但幅度较小。市场关注重点包括巴西和印度的糖产量变化、进口数据及糖醇比调整对糖价的影响。

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■主要观点与关键信息

1. 国际市场表现

• ICE原糖03合约：收于15.10美分/磅，周涨幅1.89%。
• 郑糖03合约：收于5214元/吨，周跌幅0.36%。
• 广西现货-郑糖05合约基差：246元/吨。
• 巴西糖加工完税估算利润：570元/吨。

2. 供给方面

• 巴西中南部10月下半月甘蔗入榨量：3110.8万吨，同比增加14.34%。
• 巴西甘蔗ATR：151.56kg/吨，同比提升2.31kg/吨。
• 巴西制糖比：46.02%，同比微增0.11%。
• 巴西产糖量：206.8万吨，同比增加16.40%。
• 印度允许出口食糖：2025/26榨季允许出口150万吨，低于市场预期的200万吨。
• 全球糖市供需预期：2025/26榨季预计供应过剩153-374万吨，与2024/25榨季的供应缺口292万吨形成鲜明对比。

3. 需求方面

• 国际：全球买家需求逐步释放。
• 国内：进入季节性消费淡季，终端以刚需采购为主。

4. 市场展望

• 短期：国际糖价低位震荡，国内糖价受增产和进口双重压力，预计持续震荡。
• 中长期：全球增产趋势不变，糖价可能继续寻底。
• 交易策略：建议期货市场逢高空，期权卖看涨。

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■巴西糖市分析

1. 巴西中南部榨季进展

• 甘蔗入榨量：10月下半月达3110.8万吨，同比增加390.2万吨。
• 甘蔗ATR：151.56kg/吨，同比提升2.31kg/吨。
• 产糖量：206.8万吨，同比增加29.2万吨。
• 制糖比：11月上半月大幅下降，显示糖厂转向乙醇生产，糖产量仍有争议。

2. 糖醇价差变化

• 糖醇价差：截至9月，糖醇价差出现扭转，部分糖厂开始减少糖产量。
• 糖厂转变：糖醇比需维持足够长的时间才能推动糖厂转变生产策略，因此高制糖比已成定局。

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■印度糖市分析

• 2025/26榨季：预计全国甘蔗种植面积增加至573.5万公顷。
• 甘蔗压榨量：截至11月30日，累计入榨甘蔗4860万吨，同比增加45.5%。
• 产糖量：累计产糖413.5万吨，同比增加49.81%。
• 出口政策：允许出口150万吨，低于市场预期。
• 国内消费：预计2025/26榨季国内消费量为2900万吨，期初库存为500万吨，可出口盈余为200-250万吨。

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■国内市场供需格局

• 2024/25榨季产糖量：1116万吨，同比增加115万吨。
• 2025/26榨季预估产糖量：700-720万吨，同比增加8%-11%。
• 进口情况：
  • 2025年10月进口量：75万吨，同比增加21.32万吨。
  • 2025年1-10月进口总量：390.54万吨，同比增加47.37万吨，增幅13.8%。
• 进口利润：配额外巴西糖加工完税估算利润为570元/吨。

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■替代品进口情况

• 2025年10月糖浆及预混粉进口量：11.56万吨，同比减少11.03万吨。
• 税则号1702.90进口量：4.09万吨，同比下降18.40万吨。
• 税则号2106.906进口量：7.47万吨，同比增长7.37万吨。

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■基差与价差

• 广西现货与郑糖05合约基差：246元/吨。
• 广西现货价格：触及5350元/吨，刺激短期采购需求。
• 白糖5月基差：数据来源为海关总署和招商期货。
• 白糖59价差：数据来源为招商期货。

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■全球糖供需预期

• 2025/26年度：全球糖市供应盈余预期增强，预计为153-374万吨。
• 印度糖产量：预计增长26%至3500万吨，主要受益于有利的季风降雨和种植面积增加。
• 泰国糖产量：预计增长至1005万吨，种植面积增加8%。

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■风险提示

• 天气因素：可能影响巴西甘蔗产量及糖厂生产策略。
• 进口量：11、12月进口数据将是影响国内糖价的重要变量。

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■研究员简介

• 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。
• 教育背景：美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。
• 从业经历：曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究及投资管理工作。
• 资格证书：期货从业人员资格（F03121918）、投资咨询资格（Z0020997）。

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■重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格。
• 报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考。
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