深度报告-20210203-财信证券-建筑材料行业深度-玻璃纤维_顺周期商品迎来新一轮复苏周期_24页_1mb

行业深度：玻璃纤维行业分析

核心内容

玻璃纤维是一种广泛应用的工业原材料，因其质轻、强度高、耐高温、耐腐蚀、隔热、吸音、电绝缘性能好等特性，被广泛用于建筑、电子电气、交通运输、航空航天及风力发电等领域。中国已成为全球玻纤生产第一大国，2019年产量占全球比重达65.88%，且增速高于全球平均水平。玻纤行业具有典型的顺周期属性，其价格走势与宏观经济及工业品价格指数高度相关。

主要观点

• 行业属性：玻纤是典型的重资产行业，具有较高的资金壁垒，且行业集中度高。
• 龙头优势：行业龙头在资金、技术、资源和客户方面具备显著优势，能够有效控制成本，提高盈利能力。
• 需求端支撑：2021年，美国地产市场回暖、汽车轻量化趋势、风电抢装以及5G技术发展将对玻纤需求形成有力支撑。
• 供给端控制：2021年新增供给冲击有限，且进入新一轮冷修周期，产能扩张受到“十四五”规划限制，供给可控。

关键信息

行业基本面

• 玻纤行业是国家鼓励发展的高新技术产业，具有全球定价特性，顺周期属性明显。
• 下游需求主要集中在建筑建材（35%）、电子电气（12%）和交通运输（15%），合计占比62%。
• 全球玻纤需求主要由中国、北美和欧洲三地支撑，中国占比28%，北美26%，欧洲21%。

行业龙头优势

资金优势

• 玻纤行业固定资产投入高，新建产能需1-1.5亿元/万吨，冷修技改同样需要大量资金投入。
• 行业龙头具备更强的资金实力和规模效应，能够承担高投资并实现降本增效。

技术优势

• 技术密集型行业，涉及硅酸盐材料、化工、机械、冶金、纺织等技术。
• 浸润剂配方、多孔漏板、粘结剂等技术对产品性能和成本影响显著。
• 龙头企业掌握先进工艺（如池窑拉丝法），并拥有自产浸润剂和漏板的能力，降低对外依赖。

资源优势

• 叶腊石是主要原料，占比约50%。
• 头部企业向上游延伸，锁定叶腊石资源，采购成本显著低于其他厂商。

客户优势

• 风电、热塑等产品需长周期认证，客户粘性强，新进入者难以替代。
• 中国巨石通过收购中复连众，加速风电领域玻纤产品的认证与应用。

2021年行业展望

• 需求端：美国地产市场回暖、汽车轻量化、风电抢装、5G基建推动PCB需求增长。
• 供给端：2021年新增产能41万吨，多数集中在下半年释放，冷修周期限制了产能快速扩张。
• 政策支持：玻璃纤维协会发布“十四五”规划，限制产能过快增长，控制产量增速不高于GDP增长的3个百分点，确保行业景气可维持。

投资策略

• 推荐：中国巨石（600176.SH），具备技术、规模及成本优势，预计2021年实现量价齐升。
• 谨慎推荐：长海股份（300196.SZ），拥有完整的产业链，2021年新增产能将释放规模效应。

风险提示

• 玻纤产能扩张超预期。
• 5G基建及手机推广不及预期。
• 风电需求下滑。
• 中国基建不及预期。
• 汽车轻量化进展不及预期。
• 电动汽车渗透率推进不及预期。
• 原材料价格波动。

图表与数据

• 图1-图3：展示玻纤生产工艺、下游应用及全球市场结构。
• 图4-图7：反映全球及中国玻纤产能格局。
• 图8-图17：分析成本、售价、毛利及期间费用率变化。
• 图18-图21：展示玻纤PPI与工业品PPI、CRB金属走势趋同。
• 图22-图25：反映M1供应量、玻纤价格、库存及区域需求。
• 图26-图28：分析美国地产市场表现。
• 图29-图31：展示风电装机量及PCB行业预测。
• 图32-图33：呈现2021年玻纤产能及新增产能情况。

行业重点上市公司